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债券深度报告：多重视角看监管文件如何重塑ABS格局

核心内容概述

本报告分析了2017-2018年金融监管政策对资产证券化（ABS）市场的影响，从机构、基础资产、监管格局等多角度探讨ABS市场未来发展趋势。监管政策旨在消除监管套利、加强穿透监管、禁止多层嵌套、限制非标资产投向，推动ABS市场向规范化、标准化方向发展。

主要观点

1. 监管对ABS市场的影响

• 监管套利问题：银行发行和投资类ABS存在非洁净出表和资本计提违规问题，监管趋严将减少此类行为。
• 非标转标趋势：非标准化ABS将面临更强监管，而标准化ABS将受益，成为非标转标的主流方式。
• 穿透监管机制：银行投资ABS若超过一定比例，需进行穿透管理，影响其投资行为。
• 禁止多层嵌套：资管新规限制非标ABS的嵌套结构，推动ABS产品结构简化。

2. 机构视角下的ABS市场变化

（1）商业银行

• 类ABS缩量：非洁净式出表问题将被处理，类ABS发行量可能下降。
• 监管套利受限：优先级ABS风险权重将提高至100%，削弱银行投资吸引力。
• 劣后处理困难：劣后级ABS可能通过银行间互持或真实出售方式处理，但短期内操作难度较大。

（2）保险

• 投资范围扩大：保险资金可投资标准化ABS，包括企业ABS和ABN。
• 边际利好：虽然增量资金有限，但标准化ABS市场将受益于投资渠道的放宽。

（3）信托

• 业务转型：信托公司将在ABN市场发力，推动企业融资成本降低。
• 非标转标载体：信托将成为非标资产证券化的特殊目的载体，提升其在银行间市场的参与度。

（4）券商

• 非标ABS受限：非标ABS可能受到资管新规的严格限制。
• 标准化ABS受益：标准化ABS不受资管新规影响，成为券商重点布局方向。

3. 基础资产视角下的影响

• 委托贷款缩量：委贷ABS将受到限制，部分原始权益人资格被取消。
• 消费贷、现金贷受限：小贷公司ABS发行受限，银行投资此类ABS被禁止，导致发行增速大幅放缓。
• 高分散度资产受限：银行对高分散度ABS的投资比例受限，投资需求可能下降。

4. 2018年ABS投资趋势

• 出表功能加强：标准化ABS在监管政策下更具出表优势，流动性提升。
• 非标转标盈利空间：非标资产利率上行，标准化ABS利率相对较低，形成利差空间。
• Pre-ABS模式兴起：Pre-ABS作为发行前的过桥融资方式，将成为主流结构，有助于提升ABS发行效率。

关键信息

• 监管文件梳理：2017年11月至2018年1月期间，多份监管文件对ABS市场产生深远影响，包括资管新规、现金贷整顿、委贷管理、大额风险管理办法等。
• ABS发行量变化：现金贷ABS在2018年1月仅发行1单，同比下降92%，环比下降31%，显示监管对ABS市场供给的压制。
• 投资需求变化：银行投资非标ABS将受限，但对标准化ABS的需求可能上升，投资端将更注重风险控制与流动性。
• ABS流动性提升：随着非标转标推进和标准化ABS发行增加，ABS整体流动性将有所改善，投资性价比提升。

风险提示

• 监管政策变化：未来政策可能进一步收紧，影响ABS市场供需。
• 信用利差走阔：在利率上行背景下，信用利差可能扩大，增加投资风险。

结论

2018年ABS市场将经历结构性调整，监管政策推动市场向标准化、透明化发展。银行、信托、券商等机构将面临业务模式的转型，而ABS市场则有望在监管支持下实现规范化发展，同时提升流动性与投资吸引力。