20180125-天风证券-固定收益点评_监管新时代如何看待ABS投资机遇与挑战__10页_380kb

报告摘要

监管新时代下ABS投资机遇与挑战分析总结

核心内容概述

本文主要围绕2018年ABS市场的发展趋势、投资机会以及监管政策对ABS发行与投资的影响进行了深入分析。重点从银行角度出发，探讨了资管新规、委贷新规、大额风险暴露管理办法等政策对ABS市场带来的机遇与挑战，并提出了ABS投资的策略建议。

主要观点与关键信息

1. 监管政策对ABS的影响

利好方面：
- 鼓励标准化产品：资管新规、银监会4号文等政策鼓励标准化产品发展，ABS作为标准化产品将获得更大关注。
- 打破刚性兑付：ABS的结构化设计和双重现金流保障有助于打破刚性兑付，提升产品透明度和风险收益对等性。
- 非标转标功能：ABS可以将非标资产转化为标准化产品，满足监管要求，同时释放非标额度，实现期限套利。
利空方面：
- 大额风险暴露管理：对于无法穿透识别最终债务人的ABS产品（如消费金融ABS），需合并计入“匿名客户”，限制风险暴露额度。
- 禁止场外ABS投资：银监会4号文禁止银行理财直接或间接投资本行场外ABS产品的劣后级，影响ABS投资的合规性。
- 交易结构调整：部分非标资产难以作为ABS基础资产，需重新设计交易结构以符合监管要求。

2. 2018年ABS市场发展趋势

基础资产类型：
- 既有债权资产：如信贷资产、应收账款等，具有清晰的交易结构，将成为ABS市场的主要基础资产。
- 不动产资产：公募REITs、住房租赁、基础设施等不动产资产证券化将受到政策鼓励，成为未来市场的重要增长点。
投资模式转变：
- 从发行驱动向投资驱动转型：随着非标融资受限，ABS市场将更依赖资金方的需求，推动产品定制化和结构创新。
- 结构化套利机会：ABS的优先级、夹层、次级结构为不同类型投资者提供了差异化收益，尤其是次级产品具有较高的收益率（可达30%-40%）。
- 非标转标利差：非标融资成本高于标准化产品利率，利差空间较大，可为投资带来额外收益。
- 流动性溢价：ABS相比公募债券有较大的流动性溢价，未来随着市场发展，该溢价将逐步缩小。

3. ABS投资机会分析

信用风险防范：
- 双重现金流保障：ABS具备基础资产和主体的双重保障，有助于防范信用风险。
- 三驾马车分析框架：主体资质、基础资产质量、交易结构是评价ABS信用风险的核心要素，需系统性分析。
流动性提升路径：
- 提升信息披露标准：标准化、及时的信息披露有助于提高市场透明度和交易效率。
- 完善协议回购机制：推动协议质押回购有助于提升ABS流动性。
- 建立科学估值体系：当前以成本法估值为主，需建立更贴近市场价值的估值体系。
- 鼓励多元化投资者参与：保险、基金、券商等非银机构的参与将提升市场流动性。
- 发展做市商机制：成熟的做市商机制有助于提升ABS市场的流动性。

4. ABS投资策略建议

优先投资“次优”ABS产品：
- 交易结构严谨、主体或基础资产具备一定优势的产品，具有较好的信用风险控制和收益潜力。
- 避免“非优”产品，尤其是交易结构不清晰或主体/资产存在不可靠性的情况。
关注分散型和优质不动产ABS产品：
- 分散型消费金融ABS产品因违约率较低，具有较高的收益率和较低的波动性，适合投资。
- 优质不动产ABS产品（如商业物业、类REITs）收益率可达20%-30%，具有较高的投资价值。
Pre-ABS业务前景广阔：
- Pre-ABS业务是将非标资产转化为标准化产品的有效方式，可实现利差套利。
- 需在前期做好可行性分析、利差空间评估和敏感性分析，确保退出顺利。
注重交易结构创新与资源整合：
- 在创新和交易驱动的模式下，投行能力和研究能力将变得尤为重要。
- 机构需具备资产端和资金端的资源整合能力，才能在ABS生态链中获得竞争优势。

总结

监管政策对ABS市场的影响是多方面的，既有政策限制带来的挑战，也有鼓励标准化产品带来的机遇。2018年ABS市场将从发行驱动向投资驱动转型，投资机会主要集中在既有债权资产、不动产资产以及结构化套利领域。在投资过程中，应注重信用风险控制、流动性管理与交易结构分析，优先选择“次优”产品，合理配置分散型和优质不动产ABS。同时，Pre-ABS业务和结构化产品设计将成为未来ABS市场的重要发展方向。

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