20180222-新时代证券-新安股份-600596.SH-十年轮回_有机硅龙头重塑巅峰_17页_1mb

新安股份（600596.SH）化工/化学制品行业分析总结

公司简介与核心业务

新安股份是我国第二大有机硅单体生产企业及最大的除草剂草甘膦生产企业之一，拥有29万吨权益有机硅单体产能和8万吨草甘膦产能。公司业务涵盖有机硅材料和农药产品，形成了硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大有机硅系列产品及草甘膦原药和剂型产品等农药产品群。公司具备完整的上下游产业链，金属硅粉自给率超过75%，氯甲烷部分来自草甘膦副产物，具有显著的成本优势。

有机硅行业分析

行业现状与趋势

• 行业景气周期：有机硅行业在经历多年低迷后，进入景气周期，DMC价格从2016年中12700元/吨反弹至29000元/吨。
• 供需关系：2018年全球有机硅单体消费量预计为506万吨，而产量约为465万吨，将出现约40万吨的供给缺口。
• 产能增长放缓：2018年全球未有新增产能，国外装置老化导致供应紧张，国内开工率接近极限90%。
• 需求增长：中国有机硅需求增长强劲，预计未来几年保持9%的增速，2021年消费量将达350万吨以上。

成本支撑

有机硅生产成本主要由金属硅、氯甲烷和中压蒸汽构成，2016年以来金属硅和煤炭价格上涨，有力支撑了DMC价格。每吨DMC消耗0.24吨金属硅、0.92吨氯甲烷和10吨中压蒸汽。

公司竞争优势

成本优势

• 公司金属硅粉自给率75%以上，氯甲烷部分来自草甘膦副产物，显著降低生产成本。
• DMC每涨价1000元/吨，公司净利润将增厚9500万元。

产业链一体化

• 公司拥有从硅矿冶炼到硅橡胶生产的完整产业链，具备较强的议价能力与市场竞争力。
• 2019年计划新增15万吨有机硅产能，建成后将成为国内最大有机硅生产商。

草甘膦行业分析

行业现状

• 草甘膦原药价格从2016年的15000元/吨回升至2017年的29000元/吨，2018年小幅回落至26500元/吨。
• 公司草甘膦产能为8万吨，主要用于出口，受益于行业回暖，毛利率回升至10%以上。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2017-2019年净利润预测：5.36亿、8.14亿、13.13亿。
• EPS预测：0.76元、1.15元、1.86元。
• P/E估值：当前股价对应P/E分别为17倍、11倍、7倍。

估值分析

• 公司作为有机硅龙头企业，受益于行业景气和成本优势，估值具有吸引力。
• 给予“强烈推荐”评级，认为公司未来三年业绩将显著增长。

风险提示

• 价格风险：有机硅、草甘膦价格下跌可能影响公司盈利。
• 环保风险：环保政策导致的计划外停产可能影响产能利用率。

关键假设

• 2018、2019年DMC均价：28000元/吨、32000元/吨。
• 草甘膦原药价格：2018年25000元/吨，2019年26500元/吨。
• 产能利用率：2018年DMC产量16.5万吨，草甘膦产量8万吨。

图表目录（关键信息）

• 图表1：公司股权结构，显示主要股东及持股比例。
• 图表2：2011年以来公司营业收入及增速。
• 图表3：2016年各业务毛利占比。
• 图表4：2011年以来公司归母净利润及增速。
• 图表5：主要产品营业收入及毛利率变化。
• 图表6：有机硅产业链图示。
• 图表7：2017年国内有机硅应用领域分布。
• 图表8：2017年有机硅终端产品分布。
• 图表9：有机硅终端产品特性及应用领域。
• 图表10：DMC价格及价差走势。
• 图表11：2018年DMC生产成本组成。
• 图表12：国外有机硅单体产能分布。
• 图表13：我国2017年有机硅单体产能与实际产量。
• 图表14：全球有机硅单体供需分析。
• 图表15：我国有机硅单体供需分析。
• 图表16：2017年全球有机硅产能分布。
• 图表17：全球及国内有机硅单体消费量及同比增速。
• 图表18：我国有机硅（硅氧烷）进出口情况。
• 图表19：公司主要产能及权益。
• 图表20：有机硅业绩弹性测算。
• 图表21：草甘膦价格及价差走势。
• 图表22：盈利拆分。

主要观点与结论

• 公司作为有机硅行业龙头，受益于行业景气周期，盈利状况持续改善。
• 有机硅行业供需关系改善，价格有望继续上涨，公司具有显著的成本优势和盈利弹性。
• 草甘膦行业供需基本平衡，价格回升带动毛利率提升，为公司带来稳定利润。
• 预计2018年全球有机硅供给缺口约40万吨，国内产能利用率接近极限，公司有望充分受益。
• 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，认为公司未来三年净利润增长显著，估值合理。

投资建议

• 公司具备强大的盈利能力与市场竞争力，未来三年业绩增长可期。
• 建议投资者关注有机硅价格走势及行业景气度，把握公司成长机会。
• 风险提示需关注价格波动及环保政策影响，但整体前景乐观。