2018年下半年ABS投资策略：监管背景下ABS市场有何变化-20180621-申万宏源-28页-1mb

监管背景下ABS市场变化总结

核心内容

在2018年下半年的金融监管背景下，资产证券化（ABS）市场虽受到政策影响，但整体发展未受明显阻碍，市场主体数量仍在加快增长。然而，市场结构发生显著变化，部分产品发行规模下降，而其他领域则保持增长。监管重点在于打击交易结构中存在监管套利的ABS产品，如委托贷款类、信托受益权类和私募ABS等，同时政策对供应链金融、住房租赁等领域的ABS予以支持。

主要观点

1. 监管重点

   • 监管升级主要针对交易结构中存在套利风险的ABS产品，尤其是资金来源非自有资金或底层资产对接限制行业和非标产品的ABS。
   • 委托贷款类ABS需明确资金来源和用途，且资金来源基本符合监管要求。
   • 信托受益权类ABS因资产庞杂、存在规避监管嫌疑，成为监管重点。
   • 私募ABS因信息不透明、底层资产标准低、交易结构复杂，面临严格监管。

2. 政策护航

   • 供应链金融、住房租赁等领域的ABS受到政策支持，发行规模比重提升。
   • 交易所ABS市场推出三方质押机制，一定程度上提升了流动性。
   • 住房租赁ABS（REITs）和商业地产租赁ABS（CMBS）成为市场主流。

3. 信用风险上升

   • 信用违约风险上升，特别是资产集中度高或原始权益人信用资质恶化的ABS产品。
   • 交易所ABS将在下半年迎来集中兑付期，需警惕华信应收账款、凯迪电力和星美国际影院信托受益权ABS的违约风险。

关键信息

一级市场结构变化

• 信贷ABS：企业贷款类ABS发行大幅下滑，个人住房抵押贷款和汽车贷款类ABS发行规模明显提升。
• 交易所ABS：现金贷、小贷、金融受益权和委托贷款类ABS发行规模和比重下降，CMBS、保理类ABS发行规模上升。
• 政策影响：地产企业ABS、融资租赁和保理类ABS因政策不确定性较大，短期面临较大变数。

市场发展特点

• 发行规模：ABS发行规模仍保持增长，尤其在银行间市场，消费贷款类ABS发行规模持续上升。
• 结构变化：资产高度分散的ABS信用风险较低，如车贷、个人住房抵押贷款、消费贷款等，而集中度高的ABS风险较高。
• 监管影响：大额风险暴露管理、流动性匹配率等政策对ABS投资影响有限，但对交易结构和信息披露提出更高要求。

特殊产品分析

• CMBS与REITs：尽管存在双SPV结构，但因政策鼓励和资产质量较高，受监管影响较小。
• PPP项目证券化：尽管受PPP项目库清理影响，但执行阶段项目仍保持增长，证券化审批绿色通道已开通。

风险提示

• 已违约产品：已有ABS产品违约，主要集中在融资租赁类，基础资产不分散是主要风险点。
• 未来风险：华信应收账款、凯迪电力和星美国际影院信托受益权ABS违约风险较高，需重点关注。

建议

• 建议投资者优先选择资产高度分散、原始权益人信用资质良好、外部增信方经营多元的ABS产品。
• 避免投资资产池集中度高、资产与差额补充人/担保人利益关联性强、原始权益人及关联方经营单一的ABS产品。

信息披露与合规

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布，内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自主判断并承担投资风险，不应将本报告作为唯一投资依据。
• 报告中所提及的投资产品可能不适合所有投资者，建议咨询独立投资顾问。

市场展望

• 未来ABS市场监管将呈现“棍棒+糖果”模式，对参与机构的尽调、交易结构、信息披露等监管趋紧。
• 成熟项目、优质管理人、政策倾斜行业的ABS审核流程将优化，提升市场效率。

结论

在监管加强和政策支持并存的背景下，ABS市场将更加规范，信用风险有所上升，但政策红利仍推动部分领域的发展。投资者需关注产品结构、资产分散度及原始权益人信用状况，合理规避风险。