20200905-国金证券-八一钢铁-600581.SH-受益于疆内高弹性及整合预期_16页_2mb

八一钢铁 (600581.SH) 增持（首次评级）总结

核心内容

八一钢铁是新疆本地最大的综合钢企，也是西北地区两大钢铁生产基地之一，拥有770万吨钢材产能。公司作为宝武集团控股子公司，具备较强的市场地位和资源保障能力，包括两座铁矿和一座煤矿。在2020年，公司实现营业收入215.84亿元，归母净利润4.18亿元，同比增长275.9%。公司当前市盈率（PE）为13.6倍，目标价为4.0元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 新疆市场高弹性：新疆是全国唯一真正意义上的封闭市场，导致其钢铁行业具有高弹性，钢价通常高于内地，如乌鲁木齐螺纹钢价格比上海高200~300元/吨，比北京高400元/吨，比广州低300~400元/吨。这种高弹性在2020年二季度显著体现，公司扭亏为盈。
• 基建投资持续发力：2020年1-7月新疆固定资产投资完成额累计同比达25.5%，高于全国平均水平。公司加大对接疆内重点工程，如机场改扩建、额河工程等，二季度销量同比增长16.3%。
• 产能整合预期：宝钢集团、中国宝武和华宝投资共同出资成立新疆天山钢铁联合有限公司，标志着八钢有望引领新一轮新疆钢铁行业整合，提升行业集中度。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为215.84亿元、222.36亿元、229.07亿元，归母净利润分别为4.18亿元、5.59亿元、5.79亿元，对应PE分别为13.6倍、10.2倍、9.9倍。基于公司历史上的高弹性，给予2020年11X估值，目标价4.0元。

关键信息

市场数据

• 市场价格：3.72元
• 目标价格：4.00元
• 总股本：15.33亿股
• 总市值：57.02亿元
• 年内股价最高最低：4.02元/3.62元
• 沪深300指数：4770
• 上证指数：3355

公司基本情况

• 2018年营业收入：20,105百万元
• 2019年营业收入：20,612百万元
• 2020年预计营业收入：21,584百万元
• 2019年归母净利润：111百万元
• 2020年预计归母净利润：418百万元
• 每股经营性现金流净额：1.65元
• ROE（摊薄）：11.40%

投资逻辑

• 疆内市场特殊性：新疆钢铁行业是全国唯一真正意义上的封闭市场，具有高弹性特征，尤其在牛市中表现突出。
• 基建投资带动需求：2020年新疆基建投资持续发力，公司受益于这一趋势，二季度销量增长明显。
• 产能整合预期：八钢作为疆内龙头，有望引领新一轮整合，提升行业集中度。

盈利预测

• 营业收入：预计2020年增长4.7%，2021年增长3.0%，2022年增长3.0%。
• 归母净利润：预计2020年增长275.9%，2021年增长33.8%，2022年增长3.6%。
• PE：预计2020年为13.6倍，2021年为10.2倍，2022年为9.9倍。

风险提示

• 疆内基建投资政策持续性：若政策力度减弱，可能影响公司盈利。
• 钢铁置换产能释放超预期：新增产能可能对行业供给造成压力。

结构清晰的关键信息

一、新疆本地最大的综合钢企

• 公司前身是新疆八一钢铁总厂，成立于1951年。
• 2007年重组为宝钢集团控股公司，2017年成为宝武集团控股子公司。
• 产品涵盖长材、板材、管材及金属制品，销售范围覆盖新疆、内地西部及中亚地区。
• 拥有本部及南疆钢铁两大生产基地，具备年产660万吨铁、730万吨钢、770万吨材的生产能力。

二、受益疆内市场特殊高弹性，Q2业绩改善显著

• 2020年半年报显示，公司上半年实现营业收入98.04亿元，同比增长2.74%。
• 归母净利润0.69亿元，同比下滑44.03%，其中Q1亏损1.91亿元，Q2盈利2.60亿元。
• Q2业绩改善主要得益于疫情后需求恢复、行业低库存及公司内部管理优化。

三、新疆基建投资持续发力

• 2020年新疆固定资产投资完成额累计同比达25.5%，远高于全国平均水平。
• 公司参与多项重点工程，如机场改扩建、额河工程、风电项目等。
• 新疆交通基础设施投资新增银行授信2800亿元，公司运营30条高速，涉及203个收费站和71处服务区。

四、八钢有望引领新一轮新疆钢铁业整合

• 宝钢集团、中国宝武和华宝投资成立新疆天山钢铁联合有限公司，预计成为整合的重要一步。
• 公司被定位为2020年疆内产能整合的“一号工程”，未来有望提升行业集中度。

五、盈利预测&投资建议

• 预计2020年归母净利润4.18亿元，对应PE为13.6倍。
• 给予公司2020年11X估值，目标价4.0元，首次覆盖给予“增持”评级。

附录信息

三张报表预测摘要

• 损益表：2020年预计净利润418百万元，每股收益0.365元，每股净资产2.870元。
• 现金流量表：2020年经营活动现金净流2,523百万元，投资活动现金净流-1,073百万元。
• 资产负债表：2020年资产总计19,957百万元，负债股东权益合计19,957百万元，资产负债率77.96%。

比率分析

• 每股指标：每股经营现金净流1.646元，每股收益0.365元。
• 回报率：ROE（摊薄）为11.40%，总资产收益率为2.81%。
• 增长率：主营业务收入增长率3.02%，净利润增长率3.59%。

投资评级

• 评级标准：买入（15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（5%以上）。
• 市场中相关报告投资建议为“增持”，对应评分2.0。

风险提示

• 政策波动风险：新疆基建投资受政策影响较大，若政策力度减弱，可能影响公司业绩。
• 产能释放风险：置换产能可能超预期，导致行业供给增加，影响公司盈利。

图表目录

• 图表1：八钢历史背景
• 图表2：八一钢铁股权结构
• 图表3：公司产品产能统计
• 图表4：公司营收变化统计
• 图表5：公司归母净利润变化趋势
• 图表6：公司单季度归母净利润季节性规律
• 图表7：疆内钢价统计
• 图表8：乌市钢价与上海钢价对比
• 图表9：乌市钢价与北京钢价对比
• 图表10：乌市钢价与广州钢价对比
• 图表11：乌市与西安钢价差值
• 图表12：螺纹钢、热轧板卷涨跌幅
• 图表13：新疆2020年重点项目统计
• 图表14：新疆公路基础设施建设项目
• 图表15：新疆社会服务基础设施建设项目详情
• 图表16：新疆生产建设兵团招商引资项目
• 图表17：新疆固定资产投资完成额统计
• 图表18：19省市对口援助新疆钢铁项目
• 图表19：新疆未上马、停建项目
• 图表20：新疆钢铁行业“十三五”规划目标
• 图表21：近年疆内钢铁去产能统计
• 图表22：疆内现有钢铁产能统计
• 图表23：新疆天山钢铁联合有限公司股权结构
• 图表24：盈利预测
• 图表25：可比公司估值比较（市盈率法）

特别声明

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