20180824-华泰证券-八一钢铁-600581.SH-中报符合预期_期待后期业绩好转_4页_876kb

八一钢铁中报点评总结

核心内容概述

八一钢铁（600581）在2018年中报中表现出业绩不佳，但公司预计下半年业绩将有所改善，维持“增持”评级。公司作为新疆地区的龙头钢铁企业，受益于区域政策及基建投资提速，有望实现利润环比上行。

主要观点

• 2018年H1业绩表现
  公司2018年上半年实现营业收入约82.14亿元，同比增长15.95%；归属于母公司净利润为2.16亿元，同比下降46.30%。业绩表现符合前期预期。

• 业绩下滑原因分析

  • 新疆地区固定资产投资增速大幅下滑至-51%，导致钢材需求下降。
  • 公司加大疆外销售，运输仓储费用同比增长44%。
  • 疆内环保整顿及矿山停产，导致原材料供应紧张，成本上升。

• 2018年H2业绩展望
  随着下半年基建投资提速，尤其是新疆地区，固定资产投资增速有望实现同比、环比上行，从而提振钢材需求。同时，疆内铁矿石产量环比上升，原材料供应紧张或缓解，且疆外环保限产可能抬升全国钢价，公司有望在销量、价格、成本及运费等方面受益，利润有望回升。

• 公司估值与目标价
  当前价格为5.65元，合理价格区间为6.49~6.74元。公司2018年PB估值为2.49倍，低于可比公司PB均值2.72倍。我们给予公司2018年2.55-2.65倍PB估值，对应目标价6.49-6.74元，维持“增持”评级。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：1,533百万股
• 流通A股：1,533百万股
• 52周内股价区间：4.24-16.79元
• 总市值：8,661百万元
• 总资产：18,909百万元
• 每股净资产：2.54元（2018E）

经营预测指标

• 2018-2020年EPS：0.36、0.56、0.87元
• 2018年PE：15.52倍
• 2018年PB：2.49倍
• 2018年EV/EBITDA：8.55倍

财务比率

• 2018年毛利率：9.95%
• 2018年净利率：3.15%
• 2018年ROE：14.31%
• 2018年ROIC：9.39%
• 资产负债率：79.41%
• 流动比率：0.30
• 速动比率：0.11
• 总资产周转率：0.94
• 每股净资产：2.54元

风险提示

• CPI上行
• 2018H2新疆固定资产投资增速不及预期
• 疆内矿山复产不及预期
• 疆外环保限产不及预期

估值对比

投资建议

• 评级体系：

  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

• 公司评级：增持

• 投资逻辑：受益于新疆地区基建投资提速，公司作为区域龙头钢企，有望在下半年实现业绩反转。同时，公司母公司八钢公司将主导产能整合，进一步巩固其在疆内的龙头地位。

总结

八一钢铁2018年上半年业绩承压，但随着下半年新疆基建投资提速，公司有望受益于需求回升和成本控制改善。预计公司2018-2020年EPS分别为0.36、0.56、0.87元，对应PE分别为15.52、10.12、6.46倍，PB分别为2.49、2.22、1.82倍。我们给予公司2018年2.55-2.65倍PB估值，对应目标价6.49-6.74元，维持“增持”评级。