20180827-光大证券-八一钢铁-600581.SH-2018年半年报点评_基建下滑拖累业绩_期待疆内基建复苏_9页_1mb

八一钢铁（600581.SH）2018年半年报点评总结

核心内容概述

八一钢铁在2018年上半年实现营业收入82.14亿元，同比增长15.95%，但归母净利润仅为2.16亿元，同比下降46.3%。业绩下滑主要受原料成本上升和销售端压力双重影响。

主要观点

• 业绩下滑原因：

  • 原料端：环保政策导致矿山停产，铁料和焦煤价格居高不下，成本增加。
  • 销售端：新疆政府清理退库PPP项目，建材需求下降，库存增加，导致市场价格偏低。

• 成本与费用：

  • 毛利率连续四个季度下降至10.53%，期间费用率提升至8.65%。
  • 销售费用与财务费用创2015年以来单季新高，管理费用环比增长162%。

• 产品结构：

  • 建材和板材的疆内市占率分别为33%和75%，相比2017年略有下降。
  • 2018年上半年，公司增加板材产量至139万吨，占比59%，建材产量95万吨，占比41%。

• 市场价差：

  • 自2018年4月以来，新疆与上海螺纹钢价差持续扩大，新疆建材价格偏低。
  • 截至2018年7月，新疆固定资产投资完成额增速为-47%。

• 投资建议：

  • 维持“增持”评级，下调盈利预测至2018-2020年归母净利润分别为7.19亿元、8.90亿元、9.71亿元。
  • 对应EPS分别为0.47元、0.58元、0.63元/股。

关键信息

• 财务数据：

  • 2018年上半年，公司生产钢材234万吨，吨钢净利为92元。
  • 应收账款、预付账款和存货均大幅增加，经营性现金流净额为7.92亿元，同比下降明显。
  • 短期借款高达54.31亿元，资产负债率为81.50%。

• 盈利预测：

  • 2018年预计营业收入185.06亿元，净利润7.19亿元，EPS为0.47元。
  • 2019年预计营业收入179.33亿元，净利润8.90亿元，EPS为0.58元。
  • 2020年预计营业收入177.48亿元，净利润9.71亿元，EPS为0.63元。

• 风险提示：

  • 需求缩减导致钢价大幅波动。
  • 环保限产政策不及预期，钢铁供给未减少。
  • 公司经营不善的风险，包括治理、生产安全等方面。

估值指标

业务拆分

• 公司具备年产660万吨铁、800万吨钢、830万吨材的生产能力。
• 以西北地区为核心销售区域，2018年上半年建材和板材的产量占比分别为41%和59%。

投资要点

• 新疆政府债务清理政策导致基建投资下降，影响公司业绩。
• 2018年7月中共中央政治局会议强调基建补短板，可能带来政策改善。
• 新疆与上海螺纹钢价差持续扩大，反映新疆建材市场压力。

结论

八一钢铁在2018年上半年业绩下滑，主要受新疆基建投资下降和原料成本上升影响。尽管公司通过调整产品结构以应对市场变化，但盈利预测下调，预计未来三年净利润逐步增长。公司维持“增持”评级，但需关注新疆基建复苏时间及政策执行情况。