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八一钢铁（600581）首次覆盖报告总结

公司概况

八一钢铁为新疆老牌钢企，是新疆地区钢铁行业的龙头企业，拥有炼铁、炼钢、轧钢等完整生产流程及配套能源系统。公司于2002年上市，实际控制人为国务院国有资产管理委员会，2017年实现盈利12亿元，为上市以来最高水平。公司总股本15.33亿股，均为流通A股，总市值95.04亿元。

核心业务与市场地位

公司主营产品包括建材、板材等，覆盖棒、型、带、线、管、板等多种钢种。2017年，建材和板材分别占主营收入的47%和44%，其在疆内市场占有率较高，其中建材市场占有率约为37%，板材市场占有率约为73%。公司产品主要面向新疆市场，2015-2017年疆内营收占比最高达80%左右。

财务表现

• 2017年公司实现营业总收入168亿元，同比增长69.94%；
• 扣非后归属于母公司净利润11.70亿元，同比增长470.26%；
• 扣非后EPS为1.53元，同比增加1.94元；
• 2018Q1公司扣非后净利润为1.42亿元，同比下降47.55%，低于市场预期；
• 2017年公司销售费用、管理费用、财务费用占比分别为24.14%、21.43%、12.42%。

产能与资产结构

公司合计拥有炼铁产能660万吨、炼钢产能800万吨、轧钢产能830万吨。2017年12月，公司完成对八钢公司下属炼铁系统、能源系统、厂内物流等资产的收购，实现了钢铁生产的一体化经营。截至2017年，公司资产总计103.53亿元，负债合计60.18亿元，归属于母公司所有者权益43.34亿元。

估值与评级

• 当前价格为6.20元，合理价格区间为6.87-7.12元；
• 采用PB估值，给予2018年2.7-2.8倍PB估值，对应目标价6.87元-7.12元；
• 首次覆盖给予“增持”评级。

行业背景与趋势

• 2018年下半年，新疆固定资产投资增速有望同比、环比上行，基建投资是重点；
• 2018年新疆全年固定资产投资增速目标为15%，上半年为-48%；
• 全国范围内仍将继续去产能，八钢公司有望主导新疆产能整合，公司疆内龙头地位将得到巩固；
• 南疆基建空间较大，未来或拉动用钢需求。

风险提示

• 2018H1业绩不佳；
• 疆内外固定资产投资不佳；
• 环保限产放松。

未来展望

• 公司预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.56、0.87元；
• 预计2018年BPS为2.54元，对应目标价6.87元-7.12元；
• 2018年将加大环保项目投资，预计对业绩有积极影响。

公司治理改善

• 通过收购铁前及炼铁资产，公司关联交易大幅减少，治理结构更完善；
• 2017年公司与八钢公司签署资产交割协议，完成铁前资产收购，改善盈利能力。

原材料与成本分析

• 疆内原材料成本增长是2018Q1业绩不及预期的主要原因；
• 2018年6月后，铁矿石价格有所下降，有助于缓解成本压力；
• 疆内铁矿石、焦炭产量下降，导致原材料供应紧张，成本上升。

行业供需与盈利变化

• 2016年以来，随着供给侧改革，公司毛利率大幅提升；
• 2016年、2017年毛利率分别为10.09%、14.05%，分别同比上升19.86、3.96个百分点；
• 疆内外钢价走势基本一致，但疆内原材料成本上涨导致吨钢毛利下降。

资本结构与债务情况

• 公司资产负债率从2015年的104.96%下降至2017年的82.04%；
• 短债占比逐步上升，2017年达到93%；
• 债务性负债从2012年的106亿元下降至2017年的63亿元。

政策影响与产能整合

• 国家政策推动去产能，新疆计划2018-2020年压减过剩产能500-545万吨；
• 八钢公司作为新疆第一大钢企，未来有望主导疆内产能整合，提升行业集中度。

结论

八一钢铁作为新疆龙头钢企，受益于疆内需求增长及产能整合趋势，预计2018-2020年业绩将稳步增长，首次覆盖给予“增持”评级。公司治理结构优化、原材料供应逐步改善、环保政策推动等因素将对公司未来业绩产生积极影响。