20221026-国金证券-滨江集团-002244.SZ-交付工作稳步推进_利润业绩超预期_4页_1mb

报告摘要

滨江集团 (002244.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

滨江集团（002244.SZ）在2022年三季报中表现出强劲的利润增长和稳定的项目交付进度。公司前三季度营业收入同比下降18.7%，但归母净利润同比增长55.2%，其中第三季度归母净利润同比大幅增长1243.7%。公司预计全年能完成35个项目的交付，保障业绩增长。当前市场价格为9.32元，总市值为289.99亿元，总股本为31.11亿股，已上市流通A股为26.82亿股。

主要观点

利润表现超预期：尽管营业收入下滑，但归母净利润显著增长，主要得益于未并表合联营项目的投资收益和土增税减少。前三季度投资收益达到15.85亿元，占利润总额的56%。
销售表现韧性十足：公司2022年1-9月全口径销售金额为1051亿元，同比下降18%，但降幅逐月收窄，远低于百强房企的平均水平。随着杭州优质项目入市，有望完成全年销售目标。
积极拓展杭州市场：公司深耕杭州，2022年在杭州已获取32宗地块，其中大部分位于主城区，总土地成本达521亿元。9月在杭州第三批次土拍中再获3宗地块。
融资渠道畅通：在民营房企融资困难的背景下，公司于2022年7月和8月分别发行公开债券，总额19.1亿元，票面利率均低于5%。
盈利预测稳定：维持2022-2024年的盈利预测不变，预计归母净利润分别为40.1亿元、52.9亿元和64.9亿元，同比增速分别为32.4%、31.8%和22.8%。当前股价对应2022-2024年PE分别为7.2x、5.5x和4.5x，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2022年预计为427.02亿元，2023年预计为619.96亿元，2024年预计为768.02亿元。
归母净利润：2022年预计为40.09亿元，2023年预计为52.85亿元，2024年预计为64.92亿元。
每股收益：2022年为1.288元，2023年为1.699元，2024年为2.086元。
每股经营性现金流净额：2022年为0.44元，2023年为2.23元，2024年为1.70元。
ROE（归属母公司）：2022年为16.78%，2023年为18.78%，2024年为19.40%。
P/E：2022年为7.23，2023年为5.49，2024年为4.47。
P/B：2022年为1.21，2023年为1.03，2024年为0.87。

项目交付与增长

项目交付：预计全年完成35个项目交付，保障业绩增长。
销售目标：公司有望完成全年销售目标，销售金额下降幅度逐步收窄。

土地获取与布局

土地获取：2022年在杭州获取32宗地块，总土地成本达521亿元，9月再获3宗地块。
区域布局：公司主要布局在杭州，其他城市仅在宁波获取1宗土地。

融资与现金流

融资：2022年7月和8月分别发行公开债券，总额19.1亿元，票面利率均低于5%。
现金流：公司经营活动现金净流在2022年预计为13.6亿元，2023年为69.41亿元，2024年为52.88亿元。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
目标价：当前股价对应2022-2024年PE分别为7.2x、5.5x和4.5x。

风险提示

宽松政策对市场提振不佳。
多家房企债务违约。
杭州市场大幅下行。

附录：三张报表预测摘要

损益表

主营业务收入：2022年预计为427.02亿元，2023年预计为619.96亿元，2024年预计为768.02亿元。
主营业务成本：2022年预计为328.63亿元，2023年预计为475.77亿元，2024年预计为582.62亿元。
毛利：2022年预计为98.4亿元，2023年预计为144.2亿元，2024年预计为185.39亿元。
销售费用：2022年预计为7.63亿元，2023年预计为9.8亿元，2024年预计为12.91亿元。
管理费用：2022年预计为5.87亿元，2023年预计为6.75亿元，2024年预计为7.77亿元。
投资收益：2022年预计为10.67亿元，2023年预计为8.45亿元，2024年预计为5.65亿元。
净利润：2022年预计为5.727亿元，2023年预计为8.258亿元，2024年预计为10.471亿元。
归母净利润：2022年预计为4.009亿元，2023年预计为5.285亿元，2024年预计为6.492亿元。

现金流量表

经营活动现金净流：2022年预计为13.6亿元，2023年预计为69.41亿元，2024年预计为52.88亿元。
投资活动现金净流：2022年预计为-60.4亿元，2023年预计为-41.87亿元，2024年预计为-54.36亿元。
筹资活动现金净流：2022年预计为21.96亿元，2023年预计为34.66亿元，2024年预计为45.17亿元。
现金净流量：2022年预计为-24.84亿元，2023年预计为62.2亿元，2024年预计为43.7亿元。

资产负债表

货币资金：2022年预计为186.27亿元，2023年预计为248.25亿元，2024年预计为291.79亿元。
应收款项：2022年预计为215.94亿元，2023年预计为296.52亿元，2024年预计为367.34亿元。
存货：2022年预计为1800.69亿元，2023年预计为2085.55亿元，2024年预计为2474.16亿元。
流动资产：2022年预计为239.03亿元，2023年预计为283.66亿元，2024年预计为336.03亿元。
长期投资：2022年预计为263.92亿元，2023年预计为313.42亿元，2024年预计为372.66亿元。
负债：2022年预计为225.63亿元，2023年预计为268.13亿元，2024年预计为317.25亿元。
股东权益：2022年预计为238.9亿元，2023年预计为281.48亿元，2024年预计为334.59亿元。

比率分析

每股指标：2022年每股收益为1.288元，每股净资产为7.678元，每股经营现金净流为0.437元。
回报率：2022年ROE为16.78%，2023年为18.78%，2024年为19.40%。
增长率：主营业务收入增长率分别为14.60%、32.80%和23.88%。
EBIT增长率：分别为12.44%、45.18%和23.88%。
净利润增长率：分别为32.42%、31.84%和22.83%。
总资产增长率：分别为26.60%、18.55%和18.38%。
资产管理能力：应收账款周转天数为4.6天，存货周转天数为2000天，应付账款周转天数为55天，固定资产周转天数为4.7天。
偿债能力：净负债/股东权益分别为67.92%、58.59%和55.52%，EBIT利息保障倍数分别为5.5倍、6.6倍和7.4倍，资产负债率分别为84.18%、84.38%和84.33%。

市场相关报告评级比率分析

买入：8次，评分1.00。
增持：0次。
中性：0次。
减持：0次。
最终评分：1.00，对应“买入”评级。

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
本报告内容不得以任何方式复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。
本报告基于公开资料或实地调研资料，不保证信息的准确性和完整性。
本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。
本报告仅为参考，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。
本报告所提及的证券或金融工具可能含有重大风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。
本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。
使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。