20210711-光大证券-光大宏观周报_降准落地_社融企稳_经济低预期的可能性有多大__23页_1mb

降准落地、社融企稳，经济低预期的可能性有多大？

核心内容总结

本周全面降准的超预期落地以及社融增速的企稳，释放出政策维稳信号，反映出经济基本面低于预期的可能性较大。结合当前经济与金融环境，本文重点分析下半年经济可能面临的减速风险。

主要观点

1. 经济结构性矛盾突出，政策托底意愿加强

   • 下半年出口和地产投资存在放缓风险，而消费和制造业投资对经济的边际贡献有限。
   • 疫情后经济薄弱环节仍未有效改善，制造业修复进程存在放缓风险，年内消费复苏偏慢问题难以消除。
   • 财政后置导致上半年基建投资疲弱，未来反弹空间受限于地方政府再融资压力和专项债使用效率。
   • 实体融资需求走弱，表明经济增长动能放缓，货币政策需保持边际微松以推动经济恢复。

2. 海外观察

   • 全球疫情持续缓和，疫苗接种推进，但部分国家疫情反复，对经济复苏形成一定压力。
   • 海外主要经济体的金融与流动性数据表明，通胀预期略有下降，美债收益率下行。
   • 全球股市普遍下跌，大宗商品价格分化，反映出市场对经济前景的担忧。
   • 美联储和欧洲央行的政策调整表明，海外货币政策正逐步转向紧缩。

关键信息

1.1 下半年出口、地产投资大概率趋缓

• 出口领先指标见顶回落，下行压力或将在四季度体现。
• 疫情后消费修复缓慢，内需疲弱，服务业PMI回落，核心CPI低于季节性表现。
• 地产销售下行拐点已现，开发商资金链受约束，房地产投资见顶。

1.2 疫情后经济薄弱环节仍未改善

• 消费复苏不均衡，必选及消费升级类恢复较快，出行及居住类消费恢复偏弱。
• 居民储蓄率维持高位，消费意愿恢复缓慢，低收入群体受疫情影响较大。
• 贫富差距扩大，低收入群体消费能力受限，高收入群体消费意愿偏保守。

1.3 财政后置限制基建投资反弹空间

• 上半年基建投资增速疲弱，广义基建投资两年复合增速仅为3.3%。
• 地方政府再融资压力大，专项债项目考核趋严，限制资金使用效率。
• 财政支出进度落后，债务付息支出增速高，制约地方政府投资意愿。

1.4 实体融资需求走弱，经济增长动能放缓

• 企业债和中长期贷款同比增幅收敛，表明实体融资需求减弱。
• 货币政策需从需求侧发力，推动经济恢复向均衡迈进。

1.5 下半年国内经济存在减速压力

• 经济内生动能不足，出口和地产投资放缓，消费和制造业投资贡献有限。
• 金融环境趋紧，信用收敛加快，对经济形成滞后影响。
• 政策托底意愿加强，货币政策保持微松，财政政策需加快发力。

国内经济与金融环境

2.1 海外疫情与经济数据

• 全球新增确诊略有上升，但疫苗接种持续推进。
• 美国、欧洲和日本的通胀预期下降，美债收益率下行。
• 央行政策调整，美联储和欧洲央行开始转向紧缩，日本央行继续宽松。

2.2 大宗商品价格分化

• 工业品价格涨跌分化，上游价格上涨，中下游价格承压。
• 食品、农副食品、化工等链条增速较低，高端制造业表现较好。
• 螺纹钢、铜价上涨，铝价下跌，油价波动。

2.3 全球市场表现

• 全球股市普遍下跌，亚洲市场跌幅较大。
• 大宗商品价格分化，部分工业品价格回升，部分下跌。

国内政策与市场影响

• 全面降准落地，有助于降低融资成本，稳定市场信心。
• 专项债发行进度缓慢，未来支出端发力有限。
• 地方政府债务压力较大，投资意愿受限。

总结

综上所述，当前经济结构性矛盾突出，政策托底意愿增强。出口和地产投资存在放缓风险，消费和制造业投资对经济的边际贡献有限。财政后置导致基建投资疲弱，未来反弹受限。实体融资需求走弱，经济增长动能放缓，货币政策需保持微松。海外疫情缓和，通胀预期下降，但经济复苏不均衡，市场对经济前景存在担忧。