20210711-光大证券-2021年7月11日利率债观察_为何降准_为何全面降准_为何是中性降准__7页_362kb

2021年7月降准分析总结

核心内容

2021年7月15日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率，释放约1万亿元长期资金。此次降准引发市场广泛关注，但并非因经济出现“大问题”或“大风险”，而是为应对结构性问题，特别是企业盈利不平衡和小微企业融资需求。

主要观点

1. 为何降准？

• 经济基本面稳定：2021年6月统计局PMI为50.9，显示经济持续扩张，工业企业利润同比增长36.4%。
• 企业盈利结构失衡：大宗商品价格上涨导致产业链上下游利润分布不均，小微企业利润增速显著低于大中型企业，且小微企业贡献了全国80%的就业。
• 政策目标：降准旨在增强金融机构资金配置能力，加大对小微企业的支持力度，降低社会综合融资成本，而非改变货币政策取向。

2. 为何全面降准？

• 流动性释放总量合适：全面降准释放流动性更符合实际需求，能有效应对7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。
• 资金用途导向性：尽管是全面降准，但其仍具有优化信贷资金供给结构的作用，释放资金用于支持小微企业融资，符合政策导向。
• 与定向降准无本质区别：全面降准与定向降准在政策目标上相似，区别在于流动性释放总量和资金用途的侧重。

3. 为何是中性降准？

• 流动性调节机制：降准释放资金的同时，央行可能通过OMO（公开市场操作）和MLF（中期借贷便利）进行回笼，以维持市场流动性中性。
• 短期与长期影响：短期内DR007利率可能下行，但长期仍会围绕央行政策利率波动。央行将对流动性进行精准调节，熨平短期扰动。
• 债券市场影响：尽管短期资金推动国债收益率下行，但从中长期看，国债收益率主要由经济基本面决定，我国经济长期向好，收益率下行空间有限。

关键信息

• 降准释放资金量：约1万亿元，部分用于归还MLF到期资金，部分用于弥补税期高峰流动性缺口。
• MLF到期量：7月15日4000亿元到期，8-12月还将有3.75万亿元到期。
• DR007利率预期：短期内可能下行，但长期将围绕政策利率波动。
• 经济基本面：我国经济保持扩张态势，工业企业利润稳定增长，长期向好趋势未变。
• 债券投资建议：保持均值回复思维，关注经济基本面而非短期利率波动。

风险提示

• 市场预期偏差：不理性的预期可能引发市场快速波动，需警惕情绪性操作对市场的冲击。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：010-58452066、010-58452070
• 邮箱：zhang_xu@ebscn.com、weiwx@ebscn.com

附录：相关图表与数据

• 图表1：人民币存款准备金率
• 图表2：统计局PMI和财新中国PMI
• 图表3：工业企业营业利润累计同比（分行业）
• 图表4：PPI与PPI中的采掘工业分项
• 图表5：MLF到期量
• 图表6：DR007及其滤波值
• 图表7：10Y国债收益率走势

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

分析与估值方法说明

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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