未来滞涨的可能性有多大？-20180824-国开证券-22页

未来滞涨的可能性有多大？

核心内容

本报告由分析师杜征征撰写，主要分析了2018年国内通胀与经济形势，并探讨未来滞涨的可能性。整体判断是：年内通胀仍属温和，滞涨的可能性较小，经济下行压力大于通胀上行压力。

主要观点

• 通胀总体温和：2018年上半年CPI同比上涨2.0%，PPI同比上涨3.9%，通胀水平整体处于可控范围内。
• 经济下行压力仍存：2018年1-7月经济数据总体下滑，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等均低于预期，全年GDP增速预计回落至6.6%左右。
• 货币供应量或小幅回升：受政策放松和信贷投放加快影响，M2增速有望回升至9%左右，但流动性分层问题依然存在。
• PPI回落趋势未改：尽管7月PPI同比涨幅有所扩大，但高基数效应和需求放缓将压制其后续上涨空间，预计全年PPI涨幅在3.3%左右。
• 输入型通胀可能性较小：美元升值抑制大宗商品价格涨幅，人民币标价商品实际涨幅有限，中美贸易摩擦对CPI影响可控。
• 居民消费需求回落：消费意愿和信心指数下降，居民可支配收入增长低于GDP增速，消费抑制短期难以缓解。
• 通胀预期值得关注：通胀预期可能通过心理预期和市场行为推升实际通胀，需警惕其对物价的传导效应。

关键信息

一、上半年通胀总体温和

1. CPI温和上涨：2018年上半年CPI同比上涨2.0%，涨幅较一季度回落0.1个百分点。
2. PPI基本符合预期：上半年PPI同比上涨3.9%，但因基数效应和美元升值，涨幅动能减弱。
3. 主要影响因素：
   • 猪肉价格下跌拖累CPI。
   • 货币供应增速回落，抑制通胀。
   • 原油价格未显著超预期。
   • 居民消费需求回落。

二、近期市场滞涨预期有所上升

1. 经济增速下行预期增强：7月经济数据全面低于预期，固定资产投资与消费增速下滑。
2. 通胀预期抬头：部分商品价格阶段性上涨，市场对通胀上行的担忧增加。
3. 政策放松背景下的风险：经济下行压力与通胀预期叠加，滞涨预期再次出现。

三、未来滞涨的可能性有多大

1. 经济仍存下行压力：
   • 工业生产较稳但不强。
   • 基建投资回落，消费低迷。
   • 社融增速持续回落，对GDP影响将滞后显现。
2. 货币供应量或小幅回升：
   • 信贷投放加快，M2增速有望回升。
   • 流动性分层问题仍存，定向宽松效果待观察。
3. 通胀总体仍温和：
   • 猪肉价格反弹但涨幅有限。
   • 粮食价格受库存影响，对CPI拉动有限。
   • 租金上涨对CPI显性影响偏小，但隐性影响较大。
4. PPI年内回落之势不改：
   • PPI同比涨幅受基数效应压制，预计全年回落。
   • 原油价格走势受供需和地缘政治影响较大，但总体震荡。
5. 输入型通胀可能性较小：
   • 美元升值抑制大宗商品价格。
   • 中美贸易摩擦对部分进口商品价格有一定影响，但整体CPI难以突破3%。
6. 居民消费需求回落：
   • 消费意愿和信心指数下降。
   • 居民可支配收入增速低于GDP增速，消费抑制持续。
7. 通胀预期推升实际通胀水平：
   • 通胀预期可能通过成本与需求渠道推升物价。
   • 需关注极端天气对食品价格的影响。

风险提示

• 通胀超预期
• 经济增速超预期下行
• 宏观政策过度宽松
• 美元加息节奏过快
• 地缘政治升温
• 海外黑天鹅风险

分析师简介

杜征征，国开证券研究部宏观经济分析师，拥有14年证券从业经历和13年宏观经济研究经验，博士毕业于中央财经大学和中国社会科学院，致力于提供独立、客观、公正的宏观经济分析。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 短期股票投资评级：
  • 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来六个月内涨幅介于10%至20%之间；
  • 中性：未来六个月内涨幅介于-10%至10%之间；
  • 回避：未来六个月内跌幅10%以上。
• 长期股票投资评级：
  • A：未来三年涨幅在20%以上；
  • B：未来三年涨跌幅在20%以内；
  • C：未来三年跌幅在20%以上。

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