20210711-德邦证券-策略周报_降准跨周期调节_强化结构市_18页_1mb

策略周报总结

核心内容

本报告围绕降准政策、市场流动性、行业配置及风险提示展开，分析当前A股市场环境及未来趋势。主要观点包括降准对市场结构的强化作用、边际增量资金不足导致的存量博弈、周期与成长的共振点，以及碳中和相关的行业机会。

主要观点

• 降准强化结构市：降准类似于美国的“Mid-cycle Adjustment”，有助于缓解出口企业及小微企业的融资压力，同时可能对冲到期MLF，维持当前成长强于价值的格局。
• 市场流动性退潮：7月新发基金及北上资金流入放缓，市场进入存量博弈阶段，需关注解禁标的对市场的影响。
• 周期与成长共振：聪明资金在上游产业链中寻找共存点，稀土、军工、半导体、锂、新能源等成长与周期兼具的行业受到青睐。
• 行业配置建议：重点配置高成长行业（国防军工、半导体、被动元件）、低估值行业（银行）以及碳中和相关的行业（清洁能源、传统高能耗行业减排替代、新兴高能耗行业龙头市占率提升）。
• 中报业绩预告：多数行业实际披露增速良好，但部分公司业绩不确定性较高，需进一步跟踪。
• 外围风险：关注美元回升对新兴市场资本流出及信用利差的影响，以及欧央行调整通胀目标可能带来的变化。

关键信息

1. 降准对市场的影响

• 降准释放约130亿元资金，降低金融机构资金成本，有助于缓解小微企业融资压力。
• 金融数据表明，信用下降最快阶段已过，市场可能进入“稳信用、宽货币”阶段。
• 若降准仅起到宽货币作用，当前市场趋势将被强化；若能推升信用，则趋势性机会将到来。

2. 微观流动性变化

• 6月新增社融3.67万亿元，好于预期，其中信贷同比多增及非标融资缩减幅度环比收窄。
• M1增速下降至5.5%，M2增速回升至8.6%，剪刀差扩大，显示整体性拐点尚未到来。
• 北上资金在7月流入幅度较小，新发偏股型基金发行份额逐步减小，市场博弈进入存量阶段。

3. 周期与成长的共振点

• 稀土、军工、半导体、锂、新能源等上游行业受到资金青睐。
• 化工行业整体增速提升不明显，但部分个股如泰和新材、沧州明珠等被增持，而东方盛虹、蓝晓科技等被减持。
• 食品饮料在回调后出现资金流入迹象。

4. 行业配置建议

• 高成长行业：国防军工、半导体、被动元件。
• 低估值行业：银行。
• 碳中和主线：
  • 清洁能源增量需求：水电、光伏。
  • 传统高能耗行业减排替代需求：装配式建筑、新能源车。
  • 新兴高能耗行业龙头市占率提升：IDC。

5. 中报业绩前瞻

• 实际披露口径下，多数行业正增长占比超过50%。
• 名义披露口径下，部分公司业绩增速不确定，需进一步观察。
• 化工、有色金属、建筑材料等上游原材料板块增速较快且不确定性较低。

6. 外围动态

• 美联储Taper讨论升温，但尚未达到目标，市场预期与美联储存在分歧。
• 欧央行将通胀目标改为对称的2%水平，可能推动欧洲加大财政刺激力度。
• 以色列和加拿大央行维持原有政策，对国内市场影响较小。

风险提示

• 通胀持续性超预期。
• 流动性收紧超预期。
• 疫情反复超预期。

图表摘要

• 图1：信用有所回升。
• 图2：新增社融略高于市场预期。
• 图3：M1M2剪刀差进一步回落。
• 图4：表外融资对社融的拖累下降。
• 图5：中美金融周期异步。
• 图6：降准后是否对冲到期MLF。
• 图7：降准缓解出口企业及小微企业融资压力。
• 图8：降准缓解中美利差与汇差。
• 图9：PPI同比增速高点回落，剪刀差依然存在。
• 图10：PPI重要细分项回落明显。
• 图11：欧央行调整通胀目标。
• 图12：新成立基金份额回落。
• 图13：市场杠杆水平健康。
• 图14：历年七月北上资金流入不多。
• 图15：下周重点解禁标的。
• 图16：北上整体偏防守属性。
• 图17：融资兼顾上游与成长。
• 图18：北上增持个股前十位。
• 图19：北上减持个股前十位。
• 图20：上游原材料板块增速与不确定性。
• 图21：工业金属、化学纤维增速居前。
• 图22：氯碱增速最快，无不确定性。
• 图23：大类资产V1.2，债券波动率改进。
• 图24：股指估值（自2010年以来）。
• 图25：资金价格及市场利率。

总结

本报告强调了降准对市场结构的强化作用，指出当前市场处于存量博弈阶段，同时关注周期与成长的共振点。在行业配置方面，推荐高成长与低估值行业，以及碳中和相关领域。需留意外围风险及潜在的通胀冲击，同时跟踪金融数据和市场动态以判断趋势性机会的出现。