荣盛石化三季度业绩总结
核心内容概述
荣盛石化在2022年第三季度业绩承压，但随着四季度的逐步修复，公司整体表现有望改善。同时，公司正加速推进新材料业务布局，为未来增长提供重要支撑。
主要观点
- 三季度业绩承压：受原油价格下跌和下游需求疲软影响，公司三季度净利润大幅下滑。
- 四季度修复预期：随着库存因素的缓解及原油价格下行、烯烃类产品价格反弹，公司利润有望逐步修复。
- 新材料业务布局加速：公司已实现光伏级EVA的稳定生产，并计划投资多个高端新材料项目，以增强在新能源化工品和高性能材料领域的竞争力。
关键信息
三季度财务表现
- 营业收入：774.9亿元，同比增长72.4%，环比下降1.9%。
- 归母净利润：0.8亿元，同比下降97.6%，环比下降96.3%。
- 扣非归母净利润：1.6亿元，同比下降95.3%，环比下降93.0%。
- 基本每股收益：0.54元/股。
公司基本面
- 总股本：10,126百万股，流通股占比93.81%。
- 总市值：1,084亿元，流通市值1,017亿元。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为58.27亿元、124.45亿元、196.57亿元，对应PE分别为18.61倍、8.71倍、5.52倍。
产品价差变化
- PTA及炼化板块：PTA-PX价差环比+9.1%，PX-石脑油价差环比+12.5%。
- 化纤板块：POY-聚酯切片价差环比+9.9%，DTY-聚酯切片价差环比+15.4%，FDY-聚酯切片价差环比+22.7%。
- EVA板块：价差环比-12.2%，因价格在Q2达到峰值后有所回落。
- 其他产品价差：苯乙烯-纯苯-乙烯价差环比+157.3%，HDPE-乙烯价差环比+21.9%，丙烯腈-丙烯价差环比-21.7%。
新材料项目布局
- 光伏级EVA项目：已顺利投产并稳定运行，显示公司在新材料领域的竞争力。
- 拟建项目：计划投资1178亿元建设140万吨/乙烯及下游化工装置、两大高性能树脂项目，预计年净利润164.1亿元，ROE为14%。
- 项目意义：包括EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈等，均为国内亟需进口替代、下游增长较快的产品。
风险提示
- 原材料及主要产品价格波动；
- 安全生产风险；
- 环境保护风险；
- 项目投产进度不及预期；
- 股权激励效果不及预期。
财务指标预测
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
1770.24 |
2193.77 |
2516.89 |
2732.52 |
| 归母净利润（亿元） |
128.24 |
58.27 |
124.45 |
196.57 |
| 毛利率（%） |
26.5 |
16.0 |
22.8 |
27.8 |
| ROE（%） |
26.3 |
10.7 |
18.5 |
22.7 |
| 每股收益（元） |
1.27 |
0.58 |
1.23 |
1.94 |
| P/E |
14.30 |
18.61 |
8.71 |
5.52 |
| P/B |
3.77 |
1.98 |
1.62 |
1.25 |
| EV/EBITDA |
8.16 |
5.71 |
4.09 |
3.29 |
财务报表摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
89,541 |
119,097 |
137,663 |
154,211 |
| 现金 |
17,682 |
29,275 |
43,041 |
52,703 |
| 资产总计 |
337,177 |
402,145 |
462,353 |
531,766 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
33,565 |
53,806 |
65,424 |
80,419 |
| 投资活动现金流 |
-56,841 |
-58,752 |
-70,136 |
-85,834 |
| 筹资活动现金流 |
30,837 |
16,540 |
18,477 |
15,077 |
| 现金净增加额 |
7,746 |
11,594 |
13,765 |
9,662 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
177,024 |
219,377 |
251,689 |
273,252 |
| 归属母公司净利润 |
12,824 |
5,827 |
12,445 |
19,657 |
| EBITDA |
40,285 |
47,081 |
69,992 |
93,113 |
| EPS（元） |
1.27 |
0.58 |
1.23 |
1.94 |
财务比率分析
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
65.0 |
23.9 |
14.7 |
8.6 |
| 营业利润增长率（%） |
87.3 |
-56.0 |
117.1 |
56.7 |
| 归母净利润增长率（%） |
75.5 |
-54.6 |
113.6 |
57.9 |
| 毛利率（%） |
26.5 |
16.0 |
22.8 |
27.8 |
| 净利率（%） |
7.2 |
2.7 |
4.9 |
7.2 |
| ROE（%） |
26.3 |
10.7 |
18.5 |
22.7 |
| ROIC（%） |
9.8 |
5.7 |
8.8 |
10.8 |
| 资产负债率（%） |
71.8 |
73.7 |
72.1 |
69.0 |
| 净负债比率（%） |
254.0 |
279.6 |
258.9 |
222.3 |
| 流动比率 |
0.70 |
0.76 |
0.82 |
0.91 |
| 速动比率 |
0.30 |
0.33 |
0.41 |
0.48 |
| 总资产周转率 |
0.53 |
0.55 |
0.54 |
0.51 |
| 应收账款周转率 |
32.71 |
44.13 |
45.58 |
39.91 |
| 应付账款周转率 |
2.24 |
2.25 |
2.28 |
2.26 |
| 每股经营现金流（元） |
3.31 |
5.31 |
6.46 |
7.94 |
| 每股净资产（元） |
4.82 |
5.40 |
6.63 |
8.57 |
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。
