深度报告-20220517-天风证券-荣盛石化-002493.SZ-石化为盾筑护城河_新材料为矛驱动成长_29页_2mb

报告摘要

荣盛石化（002493）总结

核心内容

荣盛石化是国内综合实力领先的石化和纤行业龙头企业之一，通过自下而上的产业链延伸策略，从传统纺织制造逐步向聚酯-PTA-PX产业链发展，并于2019年和2022年分别投产浙石化一期和二期，形成4000万吨炼油、900万吨PX、280万吨乙烯的生产能力，成为全球炼油能力前列的炼厂，具备显著的垂直一体化优势和抗周期能力。

主要观点

产业链布局
荣盛石化通过不断向上游延伸，构建了完整的石化产业链，涵盖炼油、芳烃、烯烃等多环节，形成“PX-PTA-聚酯-纺丝”一体化体系，显著提升了行业竞争力和抗风险能力。
浙石化项目优势
- 规模优势：浙石化炼油能力全球领先，乙烯和PX产能在国内处于前列，具备显著的生产规模优势。
- 化工品收率高：公司拥有强大的加氢与焦化能力，化工品收率在56%左右，远高于国内普通炼厂。
- 副产氢气成本优势：通过重整装置获得大量氢气，成本优势明显，有助于降低生产成本。
- 高端化发展：布局EVA、DMC、PC等高端新材料项目，提升产品附加值。
- 区位与政策优势：位于宁波舟山港，具有良好的物流条件，同时拥有成品油出口权和出口退税政策，提升盈利空间。
行业分析
- 炼化产业：全球炼化重心东移，中国成为主要新增产能区域，未来行业竞争加剧，向化工型炼厂转型是大势所趋。
- PX-PTA-聚酯产业链：行业集中度提升，PX进口依存度下降，荣盛石化凭借规模和一体化优势占据领先地位。
- 乙烯产业链：国内乙烯产能持续扩张，但进入2023-2025年新增产能放缓，行业盈利有望改善。
- 聚酯瓶片：需求增长迅速，行业集中度高，未来仍具增长潜力。

关键信息

产能与产量：
- 浙石化一期：2000万吨炼油、400万吨PX、140万吨乙烯
- 浙石化二期：4000万吨炼油、900万吨PX、280万吨乙烯
- 公司主要产品包括EVA、DMC、PC、聚酯、涤纶长丝、瓶片等。
盈利预测与估值：
- 2022年公司预计实现净利润162.5亿元，对应PE为8.83倍；2023年预计192.56亿元，对应PE为7.45倍；2024年预计223.89亿元，对应PE为6.41倍。
- 给出2022年目标价19.3元/股，维持“买入”评级。
项目进展：
- EVA一期30万吨已投产，二期预计在2022年10月投产，主要生产光伏料级产品。
- DMC产能20万吨已释放，受益于锂电需求。
- PC一期26万吨已投产，二期26万吨预计投产后，公司将成为国内领先生产商。

风险提示

油价剧烈波动
终端需求不及预期
行业竞争进一步加剧
后续项目投产不及预期

财务数据与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	107,264.99	177,024.28	265,536.42	305,366.88	335,903.57
增长率(%)	30.02	65.03	50.00	15.00	10.00
EBITDA(百万元)	25,425.56	44,917.63	50,877.66	57,181.05	63,693.17
净利润(百万元)	7,308.59	12,823.55	16,253.84	19,255.73	22,388.78
增长率(%)	231.17	75.46	26.75	18.47	16.27
EPS(元/股)	0.72	1.27	1.61	1.90	2.21
市盈率(P/E)	19.63	11.19	8.83	7.45	6.41
市净率(P/B)	3.88	2.94	2.32	1.86	1.51
市销率(P/S)	1.34	0.81	0.54	0.47	0.43
EV/EBITDA	12.96	8.29	5.76	4.94	3.77