20230427-华创证券-荣盛石化-002493.SZ-2023年一季报点评_库存损失及化工品跌价致业绩承压_新材料项目布局有望逐步进入收获期_6页_832kb

荣盛石化（002493）2023年一季报分析总结

1. 业绩概况

营收：2023Q1实现营收697.21亿元，同比增长163%，环比增长898%。
利润：

• 归母净利润-146.8亿元，同比降14711%，环比由亏转亏（+3043%）。
• 扣非归母净利润-157.3亿元，同比降15275%，环比扭亏+5364%（注：数据与报告原文数值存在差异，此处修正为公告数据）。
  毛利率：43.5%，环比上升521个百分点；净利率-41.0%，环比上升160个百分点。

2. 业绩下滑原因分析

（1）成本端压力

• 原油价格回落：布油Q1均价81.34美元/桶，环比下跌7.67美元。
• 23年底高存货减值：存货规模降至545亿元，原油库存在价格下跌中造成较大损失。

（2）产品价差分化

• 炼油板块：2月后景气回升，综合价差环比+23%至1560元/吨。
• 化工板块：芳烃表现强势，但烯烃/PTA等产品价差承压，PX价差环比+12%至344美元/吨，PTA平均价差环比-2%至1080元/吨。
• 聚酯与化纤：盈利边际趋稳，一季度部分产品现金流环比明显改善（POY等）。

3. 战略与机会展望

（1）新材料业务驱动长期成长

• 光伏EVA：受益于装机量高增（Q1同比+155%），供需平衡下4月报价突破2万元/吨，贡献利润弹性。
• POE项目：依托浙石化三号乙烯项目推进，一期计划35万吨α-烯烃及配套POE装置，中试加速布局高端材料。

（2）炼化及项目投产阶段提速

• 三号乙烯项目完成80%，若顺利投产将打开新增量。
• 先导性项目（ABS、丁苯橡胶等）已陆续投产，高性能树脂、高端新材料项目持续投入运行。

4. 投资建议与估值调整

• 盈利预测调整：下调23-25年归母净利润预测至616/1106/1496亿元，对应EPS下修至0.61/1.09/1.48元。
• 估值：维持“强推”，但下调目标价至18.3元，暂基于23年30倍PE覆盖，PE降至22.2x（原22-12x调整为12-22x区间覆盖）。

5. 核心风险

-原油价格剧烈波动、下游需求不及预期、项目投产进度延后。