深度报告-20230629-东海证券-荣盛石化-002493.SZ-公司深度报告_炼化龙头_打造新材料一体化大平台_42页_3mb

投资要点提炼

1. 公司通过内扩炼化版图、外引国际战投（沙特阿美），在炼油、芳烃及烯烃领域具备全球领先产能，2023重新评估。
2. 浙石化4000万吨/年炼化一体化项目，全产业链布局PTA-聚酯新材料，成本控制优势显著，一体化供应链显著抗风险。
3. 光伏级EVA、POE等新能源材料产能优势明显，且技术落地进度领先，未来成长为聚酯龙头提供新增长引擎。
4. 短期需求疲软导致业绩承压，但估值逻辑仍较高，炼化景气度提升有望修复。

业务版块分析

1. 炼化业务：拥有浙石化4000万吨/年产能，一期（2000万吨）全部投产，依托垫料、先进炼化技术与氢能优势，中期毛利率预计突破20%。
2. 聚酯产业链：通过控股海南逸盛、逸盛新材料，实现PX制自给率超90%，2023-2025年新增PTA/聚酯产能释放显著，2025年净利润分别为489亿、999亿、1324亿。
3. 新材料布局：投资光伏/风电领域EVA/PET胶膜、POE、尼龙66等高增量产品，2025年聚酯产业链+新材料合计营收4220亿、利润1324亿。

产业链与财务逻辑

1. 重视一次性投资和规模效应，单吨产能投资额低于海外同业，显著增强竞争力。
2. 原油作为成本核心，0#性价比优势明显（近75%产品毛利率>20%），成品油出口配额400万吨/年灵活调节。
3. 动态PE估值合理区间18-35倍，短期维持“推荐”评级，关注油价震荡与下游复苏节奏。

风险与展望

1. 风险：原油大幅波动引发盈利压顶、下游需求增速放缓、项目建设延迟；
2. 机会：油气复苏、新能源材料压制+化工品价差恢复、炼化全球化竞争优势持续巩固。