20220818-国信证券-荣盛石化-002493.SZ-高油价影响有望逐步修复_新材料布局拓展成长空间_6页_336kb

荣盛石化 (002493. SZ) 总结

核心内容

荣盛石化（002493.SZ）在2022年上半年实现营收1476.28亿元，同比增长74.88%；但归母净利润为53.67亿元，同比下降18.27%。其中，二季度营收环比增长15.20%，但归母净利润环比下降27.77%。公司毛利率下滑至16.83%，同比下降8.86个百分点，化工板块毛利率降至18.07%，同比下降21.09个百分点，反映出高油价对公司盈利能力的显著影响。

主要观点

• 油价高位回调，盈利有望修复：随着布伦特油价从接近130美元/桶回落至100美元/桶以下，公司成本端压力有所缓解，预计大炼化及聚酯产业链盈利将逐步改善。
• 聚酯产业链表现分化：中金石化利润同比增长58%，逸盛大化和海南逸盛盈利增长明显，而浙江逸盛、盛元化纤及永盛科技因PTA和涤纶长丝、薄膜表现不佳导致盈利下滑。
• 新材料布局拓展成长空间：公司计划新增140万吨/年乙烯及下游化工装置、高端新材料项目和高性能树脂项目，旨在提升产品附加值，增强竞争力。
• 盈利预测调整：由于高油价影响，公司下调了2022-2024年的盈利预测，预计归母净利润分别为113/161/223亿元，摊薄EPS分别为1.12/1.59/2.20元/股，当前股价对应的PE分别为13.8/9.7/7.0倍。维持“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值指标

新增项目详情

• 140万吨/年乙烯及下游化工装置：包括醋酸乙烯、聚醚多元醇、PO/SM、苯酚丙酮、高密度聚乙烯、ABS、HRG胶乳、融聚丁苯&稀土顺丁橡胶、裂解汽油加氢、苯乙烯&乙苯抽提、PBS、聚四氢呋喃、NMP、硝酸、丙烯腈、SAR、CO2重整、甲醇、合成氨、双酚A等装置。
• 高端新材料项目：拟新建催化裂解装置、α-烯烃装置、POE聚烯烃弹性体装置、聚丁烯-1装置、醋酸装置、EVA/LDPE（管式）装置、PMMA装置、尼龙66盐装置、己二酸装置、己二腈装置、己二胺装置、顺酐装置、1,4-丁二醇装置等。
• 高性能树脂项目：包括LDPE/EVA（管式）装置、PMMA装置、ABS装置等。

风险提示

• 油价大幅波动风险
• 化工品需求下滑风险
• 在建工程进度不达预期风险

投资建议

维持“买入”评级，认为公司盈利将逐步恢复，新材料布局有助于提升成长性。

公司研究·财报点评

石油石化·炼化及贸易

公司核心子公司浙石化上半年实现净利润85.39亿元，同比下降25%。主要由于高油价导致成本端涨幅过快，而下游化工品需求疲软，未能有效传导成本。聚酯瓶片景气度较高，逸盛大化和海南逸盛盈利增长明显。PTA和涤纶长丝、薄膜表现较差，导致浙江逸盛、盛元化纤及永盛科技盈利下滑。

财务分析

现金流量表

关键财务与估值指标

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