深度报告-20211010-东北证券-荣盛石化-002493.SZ-石化构筑业绩安全垫_新材料打开估值空间_60页_4mb

荣盛石化深度报告总结

核心内容

荣盛石化（002493）是国内石化和化纤行业的龙头企业，公司通过产业链向上延伸与产品差异化发展，构建了较为完整的产业链布局。2021年公司业绩持续增长，主要受益于浙江石化一期和二期的投产，以及逸盛新材料的推进。公司同时布局新能源与新材料领域，如光伏级EVA、DMC、PC等，为未来业绩增长打开空间。

主要观点

1. 产业链布局与业绩增长

• 纵向一体化：公司从传统纺织行业转型为化纤和石化行业的龙头企业，完成“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链布局。
• 浙江石化项目：浙江石化一期和二期合计产能达4000万吨/年，成为国内炼能第一、全球第五。2020年浙江石化一期全面投产，带动公司营收和归母净利大幅提升。
• 产品市占率：公司在PX、PTA、聚酯等产品上市占率居前，具备较强的行业竞争力。

2. 民营大炼化龙头优势

• 规模化优势：浙江石化项目具备显著的规模效应，炼油和化工品占比高于传统国营炼厂。
• 地理位置优势：位于宁波舟山港和上海港之间，物流便利，成本优势明显。
• 出口配额优势：浙江石化成为首个获得成品油出口配额的民营企业，2021年获252万吨成品油和39万吨低硫船燃配额，有助于提升盈利水平。
• 终端渠道打通：通过出资浙石油，进一步打通成品油终端市场，提升市场占有率。

3. 原油与成品油价格波动

• 原油价格上行：2021年内原油价格显著上涨，美油和布油分别上涨49.2%和43.9%。
• 成品油裂解价差上行：汽油和柴油的裂解价差在2021年显著提升，表明炼油板块盈利能力增强。
• 成品油定价机制：成品油价格受《石油价格管理办法》限制，油价在40-80美元区间内，炼厂利润较为稳定。

4. 新能源与新材料布局

• EVA需求增长：光伏装机增长带动EVA需求，预计“十四五”期间需求增速维持15%以上。
• DMC市场前景：浙江石化一期和二期DMC产能释放，受益于锂电行业高增长。
• PC国产替代：公司布局PC项目，受益于高进口依存度带来的国产替代空间和一体化成本优势。

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2021/2022/2023年分别为1958/2595/2743亿元，同比增长显著。
• 归母净利润：预计2021/2022/2023年分别为154/208/231亿元，净利润增长迅速。
• 每股收益：预计2021/2022/2023年分别为1.52/2.06/2.28元/股。
• 市盈率：2021年为12.65X，2022年为9.37X，2023年为8.46X。
• 市净率：2021年为3.56X，2022年为2.62X，2023年为2.02X。
• 净资产收益率：2021年为28.17%，2022年为27.93%，2023年为23.87%。
• 资产负债率：2021年为71.07%，2022年为71.07%，2023年为71.07%。

投资建议

• 目标市值：预计6个月目标市值为2916亿元，对应14倍PE。
• 评级：维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司已布局新能源和新材料，未来有望为业绩带来增量，同时具备估值提升空间。

风险提示

• 装置投产延期：可能影响公司业绩增长。
• 原油价格剧烈波动：可能对炼油利润产生冲击。
• 产品价格大幅回落：可能影响公司盈利能力。

附录

• 图表目录：包括产业链布局、历史沿革、股权结构、营收及利润趋势、成本结构、油价走势、出口配额、成品油库存、价差变化等。
• 相关报告：包括草甘膦、功能性硅烷、丙烯利润等。

总结

荣盛石化作为民营大炼化龙头，通过产业链向上延伸和产品差异化，实现业绩的持续增长。公司布局新能源和新材料领域，如EVA、DMC、PC等，为未来业绩增长打开空间。在原油价格波动背景下，公司具备一定的盈利弹性。预计未来三年公司营收和净利润将持续增长，且具备估值提升潜力。