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中国广核 (003816.SZ) 投资总结

核心内容

中国广核（003816.SZ）作为公用事业电力行业的代表企业，2024年年报显示其营业收入同比增长5.16%，达到868.04亿元，但归母净利润仅增长0.83%，至108.14亿元，且第四季度归母净利润同比下滑18.98%，低于市场预期。公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.95元，对应分红率为44.36%。当前股价对应的2025-2027年股息率分别为2.6%、2.7%、2.8%。

主要观点

业绩表现

• 2024年业绩略低于预期：公司全年营收增长5.16%，但归母净利润仅微增0.83%，主要受以下因素影响：
  • 营业外支出增加3.5亿元，涉及用地用海罚款和固定资产报废损失；
  • 部分机组所得税优惠政策到期，导致2024年所得税支出增加19.16%；
  • 营业成本同比上升9.85%，其中核燃料、折旧、乏燃料处置金和运维成本分别增长13.1%、11.6%、17.4%、3.6%；
  • 尽管子公司发电量同比增长7.15%，但电力毛利率下降2.25个百分点。

市场表现

• 股价与估值：截至2025年4月1日，公司收盘价为3.71元，总市值187,349.85百万元，流通市值与总市值相同，资产负债率为59.49%，每股净资产为2.37元；
• PE估值：当前股价对应的2024年PE为17.32倍，2025-2027年PE分别为17.31倍、16.58倍、15.61倍。

电价与电量

• 上网电量增长：2024年公司管理的在运机组上网电量为2272.84亿千瓦时，同比增长6.13%；
• 电价下降：2024年核电平均售电价为0.4162元/千瓦时，较2023年下降7厘钱，市场化部分电价同比下降3.85%；
• 增容影响：大亚湾核电完成4.2万千瓦增容，若能增加供港电量，将有助于提升盈利能力。

在建机组与成长性

• 在建项目：截至2024年底，公司拥有16台在建机组（含控股股东委托管理的8台），预计2025-2032年陆续投产，保障公司中长期装机成长性；
• 投产节奏：
  • 2025年：1台（惠州1号）；
  • 2026年：2台（惠州2号、苍南1号）；
  • 2027年：2台（苍南2号、陆丰5号）；
  • 2028年：1台（陆丰6号）；
  • 2029年：1台（宁德5号）；
  • 2030-2032年：9台（宁德6号、惠州3/4号、招远1/2号、陆丰1/2号、苍南3/4号）。

盈利预测

• 2025-2027年盈利预测：
  • 归母净利润分别为108.23亿元、112.99亿元、119.99亿元；
  • 每股收益分别为0.21元、0.22元、0.24元；
  • ROE分别为8.63%、8.58%、8.67%；
  • 股息率分别为2.56%、2.68%、2.84%。

估值与评级

• 估值倍数：
  • P/E分别为17.32倍、17.31倍、16.58倍、15.61倍；
  • P/S分别为2.16倍、2.14倍、2.07倍、1.95倍；
  • P/B分别为1.57倍、1.49倍、1.42倍、1.35倍；
• 投资评级：维持“买入”评级，基于未来三年的盈利预测和估值水平。

风险提示

• 电价波动风险：核电平均售电价可能受政策和市场影响而波动；
• 电量波动风险：发电量可能因设备运行、检修等因素而变化；
• 在建机组投产节奏风险：部分机组可能因建设进度、政策调整等原因无法按预期投产。

关键信息

2024年财务数据摘要

• 营业收入：868.04亿元；
• 归母净利润：108.14亿元；
• 毛利率：34.03%；
• 净利率：20.10%；
• ROE：9.05%。

2025-2027年财务预测摘要

• 营业收入：876.04亿元、905.47亿元、958.66亿元；
• 归母净利润：108.23亿元、112.99亿元、119.99亿元；
• 营业利润：21.544亿元、21.956亿元、23.863亿元；
• 净利润：17.457亿元、17.793亿元、19.353亿元；
• 股息率：2.56%、2.68%、2.84%。

资产负债表（2024-2027年）

• 货币资金：16,795百万元、14,893百万元、15,393百万元、16,297百万元；
• 流动资产总计：75,491百万元、74,438百万元、76,916百万元、81,083百万元；
• 固定资产：263,034百万元、272,221百万元、300,143百万元、326,797百万元；
• 资产总计：425,401百万元、456,544百万元、489,875百万元、523,553百万元。

现金流量表（2024-2027年）

• 经营性现金净流量：38,016百万元、33,605百万元、35,616百万元、38,685百万元；
• 投资性现金净流量：-20,169百万元、-42,557百万元、-42,557百万元、-42,557百万元；
• 筹资性现金净流量：-17,973百万元、7,050百万元、7,441百万元、4,776百万元；
• 现金流量净额：-114百万元、-1,902百万元、500百万元、904百万元。

利润表（2024-2027年）

• 营业收入：86,804百万元、87,604百万元、90,547百万元、95,866百万元；
• 营业成本：57,266百万元、58,663百万元、60,567百万元、63,136百万元；
• 净利润：17,444百万元、17,457百万元、17,793百万元、19,353百万元；
• 归属母公司净利润：10,814百万元、10,823百万元、11,299百万元、11,999百万元；
• EPS：0.21元、0.21元、0.22元、0.24元。

总结

中国广核（003816.SZ）作为核电行业的龙头企业，尽管2024年业绩略低于预期，但其在建机组的投产节奏保障了中长期装机增长。大亚湾核电增容后，若能增加供港电量，有望提升盈利能力。公司当前PE估值处于合理区间，股息率较高，建议投资者关注其未来增长潜力及分红回报。需关注电价波动、电量变化及在建机组投产进度等风险因素。