> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国广核 (003816.SZ) 投资总结 ## 核心内容概述 中国广核（003816.SZ）作为公用事业电力行业的重要企业，近期发布2025年年报及分红方案，显示出公司在业绩和盈利能力方面的稳健表现。报告指出，尽管全年业绩受到电价下滑的影响，但通过费用压降和收益增加，公司仍实现了良好的盈利对冲效果。此外，公司正在推进新的电价机制改革，有助于稳定盈利预期并提升估值水平。在建核电项目为公司未来装机增长提供了坚实支撑，重申“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2025年公司实现营业收入757亿元，同比下滑4.11%； - 归母净利润为97.7亿元，同比下滑9.9%； - Q4归母净利润同比增长40%，表现亮眼； - 2025年股利支付率保持44.47%，每股分红0.086元（含税）。 - **电价机制改革**： - 辽宁核电差价合约机制落地，保障大比例电量按照核准价执行，有助于稳定盈利； - 广西用户侧已开始分摊核电差价合约费用，预计未来其他地区也将跟进类似政策； - 改革有助于提升企业盈利稳定性及估值水平。 - **在建核电项目**： - 截至2025年底，公司拥有20台在建机组，预计在2026-2033年陆续投产； - 这些机组将为公司未来业绩增长提供持续动力。 - **盈利预测与估值**： - 2026-2028年归母净利润预计分别为103.4亿、115.0亿、127.4亿元，同比增速分别为5.90%、11.22%、10.80%； - 当前股价对应的PE分别为22、20、18倍，股息率预计分别为2.04%、2.27%、2.51%； - 继续维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 业绩影响因素 - **收入端**：上网电量小幅增长，但电价下滑是主要拖累因素； - **成本端**：年度电成本保持稳定，未出现明显上涨； - **费用端**：全年压降三费合计约9.5亿元，显著提升盈利能力。 ### 子公司表现 - 防城港核电利润下滑显著，从2024年的22.8亿元降至2025年的0.8亿元； - 岭澳核电、岭东核电、阳江核电、宁德核电等子公司利润均有所下降，但整体表现优于防城港核电。 ### 财务预测摘要 - **资产负债表**： - 2025年资产总计为505.656亿元，预计2028年增长至528.699亿元； - 股东权益逐年增长，2028年预计达到212.825亿元。 - **现金流量表**： - 2025年经营性现金净流量为29,962百万元，预计2026年增长至33,308百万元； - 投资性现金净流量为负，但金额逐年减少； - 筹资性现金净流量在2026年为-21,534百万元，2028年为-16,346百万元。 - **利润表**： - 2025年净利润为14,731百万元，预计2028年增长至19,225百万元； - 归母净利润稳步增长，2028年预计达到127.4亿元； - 每股收益预计从0.19元增长至0.25元。 - **主要财务比率**： - 毛利率逐年提升，2028年预计达到34.49%； - 净利率从19.46%增长至21.76%； - ROE稳步提升，2028年预计达到8.96%； - P/E逐年下降，2028年预计为17.91倍。 ## 风险提示 - **利用小时数波动**：可能影响发电量及收入； - **电价不确定性**：市场化电价变化可能对盈利产生影响； - **新增装机投产节奏**：若项目进展不及预期，将影响未来增长预期。 ## 投资评级说明 - 投资评级以6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准； - “买入”评级表示预期相对市场基准指数涨幅在20%以上； - 本报告为相对评级，不构成唯一投资决策依据。 ## 基准指数 - A股市场（不含北交所）：沪深300指数； - 北交所市场：北证50指数； - 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）； - 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数； - 新三板市场：三板成指或三板做市指数。 ## 结论 中国广核在2025年业绩表现符合预期，尽管受到电价下滑影响，但通过费用压降和收益增加，有效对冲了收入下滑。随着电价机制改革的推进及在建核电项目的陆续投产，公司盈利能力和估值水平有望进一步提升，因此继续维持“买入”投资评级。