20260407-华源证券-中国广核-003816.SZ-业绩符合预期_电价机制改革或开启盈利新篇章_3页_297kb

报告摘要

中国广核 (003816.SZ) 投资总结

核心内容概述

中国广核（003816.SZ）作为公用事业电力行业的重要企业，近期发布2025年年报及分红方案，显示出公司在业绩和盈利能力方面的稳健表现。报告指出，尽管全年业绩受到电价下滑的影响，但通过费用压降和收益增加，公司仍实现了良好的盈利对冲效果。此外，公司正在推进新的电价机制改革，有助于稳定盈利预期并提升估值水平。在建核电项目为公司未来装机增长提供了坚实支撑，重申“买入”投资评级。

主要观点

业绩表现：
- 2025年公司实现营业收入757亿元，同比下滑4.11%；
- 归母净利润为97.7亿元，同比下滑9.9%；
- Q4归母净利润同比增长40%，表现亮眼；
- 2025年股利支付率保持44.47%，每股分红0.086元（含税）。
电价机制改革：
- 辽宁核电差价合约机制落地，保障大比例电量按照核准价执行，有助于稳定盈利；
- 广西用户侧已开始分摊核电差价合约费用，预计未来其他地区也将跟进类似政策；
- 改革有助于提升企业盈利稳定性及估值水平。
在建核电项目：
- 截至2025年底，公司拥有20台在建机组，预计在2026-2033年陆续投产；
- 这些机组将为公司未来业绩增长提供持续动力。
盈利预测与估值：
- 2026-2028年归母净利润预计分别为103.4亿、115.0亿、127.4亿元，同比增速分别为5.90%、11.22%、10.80%；
- 当前股价对应的PE分别为22、20、18倍，股息率预计分别为2.04%、2.27%、2.51%；
- 继续维持“买入”评级。

关键信息

业绩影响因素

收入端：上网电量小幅增长，但电价下滑是主要拖累因素；
成本端：年度电成本保持稳定，未出现明显上涨；
费用端：全年压降三费合计约9.5亿元，显著提升盈利能力。

子公司表现

防城港核电利润下滑显著，从2024年的22.8亿元降至2025年的0.8亿元；
岭澳核电、岭东核电、阳江核电、宁德核电等子公司利润均有所下降，但整体表现优于防城港核电。

财务预测摘要

资产负债表：
- 2025年资产总计为505.656亿元，预计2028年增长至528.699亿元；
- 股东权益逐年增长，2028年预计达到212.825亿元。
现金流量表：
- 2025年经营性现金净流量为29,962百万元，预计2026年增长至33,308百万元；
- 投资性现金净流量为负，但金额逐年减少；
- 筹资性现金净流量在2026年为-21,534百万元，2028年为-16,346百万元。
利润表：
- 2025年净利润为14,731百万元，预计2028年增长至19,225百万元；
- 归母净利润稳步增长，2028年预计达到127.4亿元；
- 每股收益预计从0.19元增长至0.25元。
主要财务比率：
- 毛利率逐年提升，2028年预计达到34.49%；
- 净利率从19.46%增长至21.76%；
- ROE稳步提升，2028年预计达到8.96%；
- P/E逐年下降，2028年预计为17.91倍。