20250902-华源证券-中国广核-003816.SZ-业绩低于预期_在手核电项目保障稳定持续成长_3页_289kb

报告摘要

业绩低于预期：公司2025年上半年营收同比下滑0.53%，归母净利润同比下滑16.3%，Q2净利润同比下滑16.5%。
盈利下滑原因：
- 电价下降导致平均市场电价同比下降8.23%，电力收入同比增长仅0.93%，毛利率下降5.4个百分点；
- 其他收益同比下降5.1亿元，主要因增值税退税减少；
- 所得税费用同比增加17.9%，部分机组优惠政策到期。
关键收购：
- 公司以93.8亿元现金收购惠州核电82%股权及关联资产，收购PB为1.17倍；
- 收购后公司控股机组增多，保障中长期装机成长性。
电力装机与投产计划：
- 截至2025年6月，公司在建装机20台（含代管机组），预计2025-2032年陆续投产；
- 2027-2028年投产高峰期将提升经营现金流，支撑未来分红。
盈利预测：2025-2027年预计归母净利润分别为108.2、113、120亿元，同比增长率分别为0.09%、4.39%、6.2%；当前PE为18-16倍。
风险提示：电价波动、电量波动及新项目投产不及预期等风险。