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中国广核 (003816.SZ) 增持评级总结

核心内容

中国广核（003816.SZ）发布2022年中报，显示公司上半年营收为366.2亿元，同比小幅下降0.7%，但归母净利润为59.0亿元，同比增长7.4%，业绩符合预期。公司整体运营稳健，市场交易比例持续上升，同时通过核能配储项目提升核电业务稳定性。

主要观点

• 业绩表现：尽管上半年电力销售收入因机组维修导致上网电量减少而略有下滑，但公司通过提高市场电价和优化成本结构，实现毛利率和净利率的双增长。
• 未来展望：预计2022H2上网电量将显著提升，主要得益于台山机组重新并网、防城港3号机组并网以及红沿河6号机组投入商业运营。
• 市场交易比例：2022H1市场化交易电量占比升至55%，较去年同期增长17.1个百分点，主要由于广东省、福建、广西等地机组全面参与市场化交易。
• 投资建议：基于对2022-2024年业绩的预测，公司预计实现归母净利润108.3/122.1/132.7亿元，对应PE分别为13倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。
• 财务状况：公司资产负债率下降，从2021年的62.27%降至2022E的59.94%，财务结构趋于优化。

关键信息

2022年中报数据

• 营业收入：366.2亿元，同比-0.7%
• 归母净利润：59.0亿元，同比+7.4%
• Q2营收：194.4亿元，同比-1.4%
• Q2归母净利润：30.5亿元，同比-2.3%

核电项目进展

• 台山机组：重新并网，预计2022H2带来增量
• 防城港3号机组：6月5日完成热态功能试验，下半年有望并网
• 红沿河6号机组：6月23日投入商业运营

市场交易电价与比例

• 市场化交易电价：0.4009元/千瓦时，同比+13.5%
• 市场化交易比例：2022H1为55%，同比+17.1个百分点

投资项目

• 电化学储能项目：与汇宁时代合作投资1.3GW/2.6GWh，总投资约60亿元，提升核电运行稳定性

财务指标预测

• 2022E归母净利润：10,827百万元
• 2023E归母净利润：12,211百万元
• 2024E归母净利润：13,266百万元
• EPS预测：0.21/0.24/0.26元
• PE预测：13倍/11倍/10倍

资产负债表分析

• 流动资产：2022E为73,039百万元，占总资产比例17.9%
• 固定资产：2022E为297,496百万元，占总资产比例73.0%
• 负债：2022E为244,192百万元，资产负债率59.94%
• 股东权益：2022E为107,712百万元

比率分析

• ROE（摊薄）：2022E为10.05%
• P/E：2022E为13.01
• P/B：2022E为1.31

风险提示

• 核电站安全运营风险
• 核电机组检修影响电量风险
• 电力价格波动风险

投资评级说明

• 增持评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 市场相关报告评分：1.42，对应增持评级

附录：历史推荐与目标价

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