20150122-兴业证券-再升科技-603601.SH-微玻纤棉制品龙头_14页_910kb

报告摘要

再升科技（603601）证券研究报告总结

核心内容

再升科技是一家专注于微玻纤棉制品的先进制造商，是国内最早进入该行业的企业之一，也是少数形成完整产业链布局的企业。公司主要产品包括微纤维玻璃棉、玻纤滤纸和真空绝热板芯材，业务覆盖全球市场，销售渠道遍布韩国、欧洲、美国、土耳其、俄罗斯等多个国家和地区。

主要观点

行业地位与竞争优势
再升科技在玻纤滤纸和真空绝热板芯材行业具有领先优势，是行业内的龙头企业之一。其技术能力与创新能力在国内处于领先地位，已获得15项国家授权专利，其中发明专利11项。
市场需求与前景
微玻纤棉制品行业需求前景广阔。玻纤滤纸主要用于工业洁净空间，随着先进制造业向中国转移，其需求将同步提升。同时，雾霾问题加剧，推动了民用空气过滤器市场增长，玻纤滤纸需求也随之增加。真空绝热板作为节能环保材料，虽然目前仅占冰箱保温材料市场3%，但随着环保政策推动和替代材料（如含HCFCs的硬质聚氨酯泡沫）被淘汰，其市场空间将迅速扩大。
产能扩张与募投项目
公司拟通过IPO募集1.34亿元，用于扩建玻璃纤维滤纸和真空绝热板芯材产能，分别新增2200吨/年和5000吨/年，实现产能翻倍。募投项目完成后，公司将有效解决产能不足问题，提升市场占有率。
财务表现与盈利预测
公司自2013年起财务表现持续向好，收入和盈利均呈上升趋势。2014年上半年实现营业收入1.04亿元，同比增长6.87%，归母净利0.21亿元，同比增长28.4%。预计2014-2016年公司归母净利分别为0.41亿元、0.49亿元和0.64亿元，对应EPS分别为0.81元、0.71元和0.94元。公司毛利率和净利率稳步提升，综合毛利率超过38.3%。
估值与合理定价
结合行业前景和公司竞争优势，公司合理定价区间为14.2-17.75元，对应2015年20-25倍的PE估值水平。

关键信息

财务指标（2013-2016E）

项目	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	206	225	286	387
净利润（百万元）	26	41	49	64
毛利率	34.0%	40.9%	39.8%	38.3%
净利率	12.4%	18.3%	17.0%	16.5%
净资产收益率（%）	15.4%	19.9%	15.1%	15.7%
每股收益（元）	0.50	0.81	0.71	0.94

募投项目情况

项目名称	产能（吨/年）	投资总额（万元）	拟使用募集资金（万元）	建设期（月）	销售净利率	内部收益率
新型高效空气滤料扩建项目	2200	9203	6400	12	21.25%	25.63%
年产5000吨真空绝热板芯材	5000	5671	3200	17	14.69%	19.7%

市场布局

国内：公司产品已广泛应用于电子、航天航空、药品、食品等多个领域，同时在华东地区建立销售分公司，拓展销售网络。
国际：产品出口至韩国、欧洲、美国、土耳其、俄罗斯等国家，具备全球市场开拓能力。

风险提示

技术人员及工艺配方流失风险
未决诉讼可能引发的负面影响

结构分析

产业链布局：公司已形成从上游微纤维玻璃棉到下游滤纸和真空绝热板芯材的完整产业链，有助于控制成本和提升产品质量。
创新能力：公司建立了科学的创新体系，将创新纳入员工考核，具备较强的技术研发能力。
市场拓展：公司积极布局国内外市场，已具备面向全球的销售体系。
财务健康：公司资产负债率较低，资产周转率和应收账款周转率高于行业平均水平，现金流稳定。

总结

再升科技凭借其在微玻纤棉制品行业的领先地位、完整的产业链布局、强大的创新能力以及广阔的市场前景，展现出良好的增长潜力。随着先进制造业向中国转移及环保政策的推动，公司有望在玻纤滤纸和真空绝热板芯材领域持续受益，实现收入和利润的稳步增长。公司合理定价区间为14.2-17.75元，对应2015年20-25倍的PE估值水平，具备较高的投资价值。然而，公司也需关注技术人才流失和潜在法律风险，以确保其持续发展。

展开完整摘要