核心内容
再升科技发布2022年三季报，公司前三季度实现收入11.98亿元，同比增长3.1%，但归母净利润1.44亿元，同比下降23.53%，扣非后归母净利润1.25亿元，同比下降26.46%。其中，第三季度收入4.08亿元，同比增长10.99%，但环比下降3.32%。主要原因是四川高温限电导致生产及发货受限。
主要观点
- 设备业务增长：Q3干净空气设备业务增长迅速，成为收入增长的主要驱动力。
- 盈利承压：净利润下滑主要由原材料价格高位、疫情与限电影响产能、低毛利产品占比上升三方面因素共同造成。
- 毛利率下降：Q3毛利率为24.19%，同比和环比分别下降4.99pp和2.07pp。
- 费用率上升：Q3费用率为16.67%，同比和环比分别上升0.32pp和1.26pp。
- 净利率下滑：Q3净利率为8.52%，同比和环比分别下降4.34pp和3.61pp。
- 现金流改善：Q3经营活动现金流量净额达1.13亿元，同比和环比分别增长100%和104%，主要受益于到期货款回款增加和税收缓交政策。
关键信息
收入与盈利预测
| 年度 |
营业收入（百万元） |
同比增长率（%） |
归母净利润（百万元） |
同比增长率（%） |
| 2022E |
1,704 |
5.2 |
203 |
-18.7 |
| 2023E |
2,162 |
26.8 |
259 |
27.8 |
| 2024E |
2,643 |
22.3 |
317 |
22.4 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
玻璃玻纤 |
| 前次评级 |
买入 |
| 收盘价（2022-10-28） |
5.22元 |
| 总市值 |
5,323.54百万元 |
| 总股本 |
1,019.84百万股 |
| 自由流通股 |
100.00% |
| 30日日均成交量 |
4.89百万股 |
盈利预测与估值
- PE估值：2022-2024年对应PE分别为33X、25X、21X。
- PB估值：2022-2024年对应PB分别为3.1倍、2.9倍、2.7倍。
- 维持“买入”评级：基于公司长期竞争优势及经营基本面已筑底的判断。
风险提示
- 下游需求不及预期：新兴应用需求增长可能低于预期。
- 出口受阻：海运问题可能影响出口业务。
财务表现分析
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
1333 |
1325 |
1622 |
2304 |
2473 |
| 现金 |
432 |
311 |
647 |
820 |
1003 |
| 应收账款 |
567 |
688 |
633 |
1043 |
1006 |
| 负债合计 |
844 |
901 |
1109 |
1878 |
2074 |
| 股东权益 |
1821 |
1983 |
2113 |
2251 |
2442 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
291 |
149 |
363 |
-20 |
534 |
| 投资活动现金流 |
-163 |
-215 |
-114 |
-311 |
-322 |
| 筹资活动现金流 |
-19 |
-46 |
-88 |
-155 |
-184 |
| 现金净增加额 |
106 |
-114 |
161 |
-486 |
28 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1884 |
1620 |
1704 |
2162 |
2643 |
| 营业成本 |
1167 |
1118 |
1207 |
1515 |
1842 |
| 营业利润 |
470 |
270 |
222 |
283 |
347 |
| 归母净利润 |
360 |
249 |
203 |
259 |
317 |
| EBITDA |
576 |
384 |
315 |
406 |
507 |
| EPS（最新摊薄） |
0.35 |
0.24 |
0.20 |
0.25 |
0.31 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
50.5 |
-14.0 |
5.2 |
26.8 |
22.3 |
| 归母净利润增长率 |
110.4 |
-30.6 |
-18.7 |
27.8 |
22.4 |
| 毛利率 |
38.1 |
31.0 |
29.2 |
29.9 |
30.3 |
| 净利率 |
19.1 |
15.4 |
11.9 |
12.0 |
12.0 |
| ROE |
20.8 |
12.4 |
9.5 |
11.4 |
12.8 |
| ROIC |
17.9 |
10.7 |
7.8 |
8.1 |
9.4 |
| 资产负债率 |
30.8 |
30.7 |
33.9 |
44.9 |
45.4 |
| 净负债比率 |
-0.7 |
8.8 |
0.6 |
21.6 |
18.6 |
| 流动比率 |
1.8 |
1.8 |
1.7 |
1.3 |
1.3 |
| 速动比率 |
1.4 |
1.4 |
1.4 |
1.1 |
1.1 |
| P/E |
18.3 |
26.4 |
32.5 |
25.4 |
20.8 |
| P/B |
3.6 |
3.3 |
3.1 |
2.9 |
2.7 |
| EV/EBITDA |
11.5 |
17.7 |
21.1 |
17.6 |
14.0 |
长期竞争优势
再升科技是干净空气领域的龙头企业，已形成从微纤维玻璃棉、过滤材料、保温隔热材料到终端设备的全产业链布局，并横向拓展至化学过滤材料、熔喷材料、PTFE膜等多品类新材料。技术、规模、成本及客户优势显著，下游市场需求预计将持续释放。
经营状况与展望
尽管Q3受疫情和高温限电影响，盈利短暂承压，但公司经营基本面及股价已筑底，短期干扰因素较多，长期竞争优势不改。公司预计2022-2024年归母净利润分别为2.03亿、2.59亿、3.17亿，成长性有望逐步恢复。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 估值：对应PE分别为33X、25X、21X，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心增强。
风险提示
- 下游需求增长不及预期：新兴应用需求可能未达预期。
- 出口受阻：海运问题可能影响出口业务。
作者信息
- 分析师：沈猛（执业证书编号：S0680522050001）
- 研究助理：陈冠宇（执业证书编号：S0680122080012）
相关研究
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