20181026-太平洋-再升科技-603601.SH-再升科技_半导体新装需求爆发_微玻纤龙头迎来替代风口_24页_1mb

再升科技（603601）总结

核心内容

再升科技是一家专注于微纤维玻璃棉及其制品、玻璃纤维滤纸、真空绝热板（VIP）芯材及洁净空气设备的公司。公司受益于半导体行业资本开支爆发及国产替代政策的推动，未来三年有望迎来业绩爆发期。公司目标价为10.32元，当前PE估值为18.7倍，对应2018年30倍PE，给予买入评级。

主要观点

1. 滤纸与设备受益于半导体资本开支

   • 公司滤纸业务是主要利润来源，此前主要供应替换市场，成长较平稳。
   • 未来滤纸有望进入体量更大的新装市场，新装市场规模远大于替换市场，预计未来三年每年新装市场有30亿元增量需求，是替换市场的3倍。
   • 2018-2020年半导体行业资本开支预计达1.5万亿元，将带来超过300亿元净化设备采购及90亿元滤纸采购需求。

2. 真空绝热板（VIP）加速替代聚氨酯

   • 当前国内冰箱冷柜中VIP芯材渗透率仅3%，全球平均为10%。
   • 随着节能环保政策推动，VIP芯材需求有望爆发，尤其在冷链物流和节能建筑领域。
   • 公司是唯一采用干法生产VIP芯材的企业，具有成本优势。

3. 产能释放带来增长确定性

   • 公司2018年将新增2.5万吨/年玻璃纤维棉产能、4000吨/年滤纸产能及5000吨/年VIP干法芯材产能，实现产能大幅扩张。
   • 产能释放将有助于公司抢占新装市场，同时提升ROE。

4. 产业链整合与市场拓展

   • 公司通过收购苏州悠远，打通了从玻璃纤维棉生产到洁净设备制造的全产业链，提升竞争力。
   • 民用商用市场有望成为新的增长点，空气净化器及新风系统需求增长潜力大。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：541/541百万股
• 总市值/流通：3,465/3,465百万元
• 12个月最高/最低价：15.56/5.69元
• 目标价：10.32元
• PE估值：18.7倍（2018）

盈利预测（单位：亿元）

ROE与估值

• 2018年ROE预计重回上升通道，是公司业绩拐点。
• 当前PE估值为18.7倍，2018年目标PE为30倍，对应目标价10.32元。

业务板块与增长点

滤纸业务

• 2017年滤纸销量5,482吨，2018年预计7,030吨，同比增长28.2%。
• 2018年滤纸吨毛利预计24,427元，毛利率34.1%。
• 公司已进入部分半导体新装客户的合格供应商名录，未来有望放量。

VIP芯材业务

• 2017年VIP芯材销量3,507吨，2018年预计7,500吨，同比增长113.8%。
• 干法技术降低生产成本，提升性价比，加速替代聚氨酯。
• 2018年VIP芯材产能预计达1万吨/年，未来将持续放量。

空气洁净设备

• 苏州悠远是公司的重要子公司，已获得京东方、天马微电子、华星光电等客户订单。
• 2018年并表收入预计增长至4.4亿元，2019年预计6.6亿元。
• 民用商用空气净化器市场将带来新增滤纸需求，公司已布局相关项目。

产能与成本优势

• 公司玻璃纤维棉产能2017年底为4.1万吨，2018年新增2.5万吨，总产能达6.6万吨。
• 采用火焰喷吹法，天然气成本占比低，仅为行业平均的35%。
• 公司拥有玻璃纤维滤纸、VIP芯材等核心技术，具备较强的市场竞争力。

风险提示

• 项目投产进度可能不及预期
• 原料及能源价格上涨高于预期
• 行业需求增速可能低于预期

投资建议

• 给予“买入”评级，目标价10.32元，对应当前股价上升空间为61%。
• 公司具备高成长性，未来2-3年将进入高速增长期，有望成为行业龙头。