20210831-天风证券-山东路桥-000498.SZ-现金流大超预期_低估值高成长价值属性凸显_4页_852kb

报告摘要

山东路桥（000498）总结

核心内容

山东路桥（000498）在2021年上半年表现出色，业绩大超预期，体现出公司强劲的盈利能力与成长潜力。公司通过有效的成本控制和广泛的业务拓展，实现了收入与净利润的快速增长，并且在可转债融资方面也有积极动作，为未来大项目推进提供资金保障。分析师维持“买入”评级，并给出目标价9.03元，认为其具有低估值高成长的价值属性。

主要观点

业绩表现超预期：2021年上半年公司实现收入222.6亿元，同比增长90.1%；归母净利润7.8亿元，同比增长69.0%；扣非归母净利润7.5亿元，同比增长103.6%。其中，Q2单季度收入157.5亿元，同比增长112.2%，归母净利润6.2亿元，同比增长83.8%，扣非归母净利润6.0亿元，同比增长160%。
传统主业增长强劲：路桥施工和路桥养护业务分别实现收入201.9亿元和6.2亿元，同比增长85.2%和78.6%。公司毛利率提升至11.2%，其中路桥施工和路桥养护毛利率分别为10.67%和17.98%，同比分别提升2.34%和6.23%。
新签订单增长：2021年上半年公司中标额达434.9亿元，同比增长6.9%，涉及16个业务领域，显示出公司在大交通、大基建领域的持续拓展能力。
盈利能力提升：2021年上半年公司净利率达到11.2%，同比增长1.1个百分点。CFO净流入22.1亿元，同比多流入25.4亿元，为历史同期最好水平。
现金流稳健：公司上半年经营活动现金流为1,356.1亿元，同比增长显著，体现出良好的现金管理能力。
估值与成长性：分析师基于公司未来三年的盈利预测，给予2021年7倍PE估值，对应目标价9.03元，维持“买入”评级，认为公司成长速度有望优于行业平均水平。

关键信息

财务预测摘要

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）	市销率（倍）	EV/EBITDA（倍）
2021E	52.114	2.007	1.29	5.31	1.44	0.28	4.24
2022E	68.613	2.555	1.64	4.17	1.18	0.21	3.17
2023E	88.705	3.243	2.08	3.29	0.97	0.17	2.33

业绩预测

2021年归母净利润：20.1亿元
2022年归母净利润：25.5亿元
2023年归母净利润：32.4亿元

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	57.50%	48.05%	51.33%	31.66%	29.28%
营业利润增长率	17.90%	70.62%	49.13%	26.70%	26.41%
归属于母公司净利润增长率	-6.61%	115.99%	49.93%	27.30%	26.95%
毛利率	9.28%	10.37%	10.34%	10.41%	10.48%
净利率	2.66%	3.89%	3.85%	3.72%	3.66%
ROE	11.24%	15.48%	19.68%	20.57%	21.28%
ROIC	32.88%	40.54%	26.71%	29.61%	32.68%
资产负债率	74.26%	76.59%	79.23%	77.92%	78.42%
净负债率	45.09%	26.07%	19.26%	12.15%	6.06%

风险提示

原材料价格上涨超预期
工程回款不及预期
项目落地率不及预期

投资评级

行业	投资评级	当前价格（元）	目标价格（元）
建筑装饰/基础建设	买入（维持评级）	6.41	9.03

公司历年经营情况及可比公司估值表

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	EPS（元）	PE（倍）
600039.SH	四川路桥	327.59	6.86	0.86	7.80
600170.SH	上海建工	241.31	2.71	0.43	6.30
600502.SH	安徽建工	68.67	3.99	0.60	6.65
平均	-	-	-	-	6.92
000498.SZ	山东路桥	99.80	6.41	1.29	4.97

结论

山东路桥在2021年上半年展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，得益于成本控制和广泛的业务拓展。分析师认为公司具备高成长潜力，维持“买入”评级，并给予目标价9.03元。公司通过可转债融资为未来项目提供资金支持，同时在多个业务领域持续拓展，有望进一步提升市场份额和盈利能力。然而，公司也面临原材料价格上涨、工程回款不及预期以及项目落地率不及预期等风险。

展开完整摘要