深度报告-20221205-中邮证券-山东路桥-000498.SZ-交通强省潜力十足_山东基建龙头再腾飞_27页_1mb

山东路桥 (000498.SZ) 投资评级报告总结

核心内容

山东路桥是山东高速集团旗下的交通基建领军企业，专注于路桥施工和养护业务，拥有丰富的项目经验和多元化的业务资质。公司近年来业绩持续优化，2021年营业总收入达575亿元，同比增长67.04%；归母净利润达21.4亿元，同比增长59.45%。公司积极拓展省外及海外市场，2021年新签订单达1010.4亿元，同比增长44%。借助“十四五”交通强省战略，公司有望在未来三年实现显著增长。

主要观点

• 业务优势明显：公司以路桥施工和养护为主营业务，2021年两项业务收入分别增长74.3%和30.0%。
• 订单结构优化：公司2021年在手订单达1979亿元，为当年营收的3.44倍。省外和海外市场订单持续增长，2021年外省订单金额达217.63亿元，海外订单达45.89亿元。
• 大股东合并提升竞争力：山东高速集团与齐鲁交通集团合并后，公司省内高速公路市占率提升至82.4%，未来有望获得近2000亿元的业务订单。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入分别为698.43/847.41/1030.40亿元，归母净利润分别为25.80/32.65/41.72亿元。对应PE分别为4.51/3.57/2.79倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 多元化业务拓展：公司通过并购扩展业务范围，提升资质，涉足市政工程、水利工程、房建业务和设计咨询等领域。
• 融资工具优化：公司计划发行48.36亿元可转债，以缓解现金流压力，降低负债率，提升资本运作效率。

关键信息

• 公司概况：山东路桥是山东高速集团旗下的交通基建龙头企业，业务涵盖路桥施工、公路养护、建筑施工、商品混凝土销售、周转材料租赁、工程设计咨询等。
• 业绩表现：2021年公司营业收入和归母净利润分别增长67.04%和59.45%，且毛利率和净利率稳步提升。
• 市场空间：山东省“十四五”期间交通基建投资力度加大，预计2025年高速公路里程将达10000公里，铁路里程达9700公里，交通基建市场空间广阔。
• 公路养护市场：山东省“十四五”期间公路养护市场空间约265亿元，公司有望从中受益。
• 可比公司估值：选取陕西建工、中国交建、安徽建工、隧道股份等为可比公司，公司PE与之基本持平，估值合理。

风险提示

• 省内交通投资景气度不足：若山东政府对交通基建投资力度放缓，可能影响公司新签订单数量和收入。
• 原材料价格波动：若上游原材料价格大幅上涨，可能导致公司营业成本增加，利润收窄。
• 工程回款不及预期：项目结算进度缓慢或回款不及时，可能影响公司现金流及后续投资。
• 突发因素影响施工进度：短期突发因素可能对施工进度产生不利影响，进而影响收入确认。

盈利预测与财务指标

业务结构

• 路桥施工：预计2022-2024年营收分别为615.00/727.00/855.00亿元，Y0Y增长率分别为18.57%/18.21%/17.61%。
• 养护工程：预计2022-2024年营收分别为44.24/66.36/99.54亿元，Y0Y增长率分别为40.00%/50.00%/50.00%。
• 商品混凝土销售：预计2022-2024年营收分别为11.85/13.04/14.34亿元，Y0Y增长率分别为5.00%/10.00%/10.00%。
• 周转材料及设备租赁：预计2022-2024年营收分别为14.58/21.87/32.81亿元，Y0Y增长率分别为100.00%/50.00%/50.00%。
• 工程设计咨询：预计2022-2024年营收分别为12.76/19.14/28.71亿元，Y0Y增长率分别为100.00%/50.00%/50.00%。

估值分析

公司采用相对估值法，选取陕西建工、中国交建、安徽建工、隧道股份等可比公司，2022-2024年PE分别为4.51/3.57/2.79倍，与可比公司估值基本持平。首次覆盖给予“买入”评级。

总结

山东路桥作为山东高速集团旗下的基建龙头，凭借丰富的项目经验、多元化的业务资质以及大股东合并带来的协同效应，有望在“十四五”期间实现业绩快速增长。公司订单结构持续优化，省外及海外市场拓展积极，融资工具丰富，具备良好的成长性和盈利能力。尽管存在原材料价格波动、工程回款及突发因素等风险，但总体而言，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得投资者关注。