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安琪酵母（600298）事件点评总结

核心内容

安琪酵母于2022年3月28日发布2021年度业绩报告，全年实现营业收入106.75亿元，同比增长19.50%；归母净利润13.09亿元，同比下降4.59%；扣非净利润10.60亿元，同比下降13.14%。公司拟每10股派发现金股利5元（含税），并提出2022年收入目标为126亿元，2025年收入目标提升至200亿元。

主要观点

• 业绩表现：公司全年营收增长显著，但净利润受到成本上升影响，出现下滑。四季度净利润同比下降19.1%，扣非净利润下降41.01%，主要由于成本压力持续，提价传导滞后。
• 成本压力：2021年公司毛利率仅为27.34%，同比下降6.7个百分点。原材料、燃料、能源、海运费用等成本大幅上升，尤其是糖蜜价格上涨显著，导致成本承压。
• 产品结构：酵母业务全年收入增长15.10%，制糖业务贡献突出，增长达68.39%。其中，Q4酵母和制糖业务分别增长7.9%和68.6%。
• 海外市场恢复：海外业务有所恢复，全年国外收入同比增长12.0%，Q4增长15.5%。公司已成为全球第二大酵母供应商，国内市场占有率近60%，全球占有率超过15%。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.86亿元、16.61亿元、19.92亿元，对应EPS分别为1.65元、1.97元、2.37元，PE分别为26.18倍、21.84倍、18.22倍，给予“买入”评级。
• 财务指标：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率逐步改善，资产结构趋于稳健。现金流状况良好，经营活动现金流持续增长。

关键信息

• 2021年业绩回顾：

  • 营收：106.75亿元，同比增长19.50%
  • 归母净利润：13.09亿元，同比下降4.59%
  • 扣非净利润：10.60亿元，同比下降13.14%
  • EPS：1.59元/股
  • 每10股派发现金股利5元（含税）

• 四季度表现：

  • 收入：30.81亿元，同比增长22.9%
  • 净利润：2.91亿元，同比下降19.1%
  • 扣非净利润：1.61亿元，同比下降41.01%
  • 净利润率：9.43%，同比下降4.89个百分点

• 市场数据：

  • 当前股价：43.11元
  • 52周价格区间：39.00-67.88元
  • 总市值：35,904.64百万
  • 流通市值：35,526.13百万
  • 日均成交额：236.46百万

• 投资评级：买入（维持）

• 风险提示：

  • 疫情影响超出预期
  • 原材料价格上涨过快
  • 产能投放不及预期
  • 海外市场政治动荡
  • 海外疫情反复导致项目受阻
  • 汇率波动

盈利预测与估值

财务分析

盈利能力

• ROE：19% → 18% → 18% → 18%
• 毛利率：27% → 32% → 32% → 32%
• 期间费率：10% → 13% → 13% → 12%
• 销售净利率：12% → 12% → 12% → 13%

成长能力

• 收入增长率：20% → 19% → 15% → 15%
• 利润增长率：-5% → 6% → 20% → 20%

营运能力

• 总资产周转率：0.79 → 0.83 → 0.83 → 0.83
• 应收账款周转率：9.50 → 10.49 → 10.61 → 10.67
• 存货周转率：4.74 → 4.07 → 4.14 → 4.17

偿债能力

• 资产负债率：46% → 42% → 39% → 36%
• 流动比率：1.22 → 1.71 → 2.17 → 2.63
• 速动比率：0.66 → 0.99 → 1.41 → 1.83

结论

安琪酵母作为酵母行业龙头企业，具备较强的市场竞争力和产能扩张能力。尽管2021年受成本上升影响，利润承压，但公司已启动提价策略，且海外业务有所恢复。预计未来三年公司盈利能力将逐步改善，收入和利润增速有望提升。分析师认为公司未来具备良好的增长潜力，给予“买入”评级。