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安琪酵母2023年报分析总结

公司业绩概况

安琪酵母2023年实现营业收入1358亿元，同比增长57%，但由于国内需求疲软和产品结构调整，归母净利润为127亿元，同比下降39%。扣非归母净利润110亿元，同比略降9%。2023年第四季度营收393亿元，同比增长18%，但归母净利润36亿元同比下降155%，扣非归母净利润29亿元同比下降38%，主要归因于高基数效应和国内需求疲软。

国内业务遭遇需求压力，营收在2023年第四季度同比下滑92%，而海外市场延续高速增长，贡献274%的增长，推动公司整体表现分化。分产品看，酵母及深加工产品营收下降18%，制糖业务因剥离低盈利部分出现大幅收缩，其他业务中食品原料和贸易出现逆势高增长，后者同比增长801%。

毛利率从24.2%降至24.2%左右（注：报告中2023年毛利率-6 pct至24.2%），受糖蜜等原材料成本高位和海外业务占比提升影响；费用端控制良好，整体费用率保持稳定，销售费用率下降5 pct。

关键因素分析

• 需求环境：国内需求恢复缓慢，国外市场高速拓展成为主要驱动力。
• 成本与毛利率：糖蜜等原材料成本仍高，但2024年糖蜜采购价下调预期将释放成本红利，帮助提升盈利能力。
• 增长动力：海外业务特别是酵母抽提物、微生物营养和酶制剂等领域的复苏潜力大，但低盈利出口和贸易业务占比增加，导致利润增速低于收入目标。

2024年展望

公司设定收入和归母净利润增长率分别为156%和78%（注：报告中显示目标增速高，可能为单位或表述误差），依赖海外业务高增长和需求反弹。若国内需求复苏，预计对利润贡献提升；当前股价对应PE为19-16倍，分析师维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润为138亿、161亿和182亿元，同比增长84%、170%和132%。

投资建议

维持“买入”评级，基于预期需求复苏和成本改善，当前估值PE为19-16倍（2024-2026E）。

风险提示

• 国内需求恢复不及预期、行业竞争加剧或海外市场拓展缓慢。
• 其他风险包括政府补助减少、产品价格策略不确定性。