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华能国际 (600011.SH) 总结

核心内容

华能国际在2022年年报中披露了全年业绩，显示其营业收入同比增长20.3%，但归母净利润为-73.9亿元，同比减亏。公司预计在2023年至2025年期间，归母净利润将实现显著增长，分别预计为71.8亿元、97.2亿元和122.7亿元，EPS分别为0.46元、0.62元和0.78元，对应PE分别为19倍、14倍和11倍，维持“买入”评级。

主要观点

业绩简评

• 2022年全年实现营收2467.2亿元，同比增长20.3%。
• 归母净利润为-73.9亿元，同比减亏。
• 第四季度营收627.7亿元，同比增长5.0%；归母净利润-34.5亿元，同比减亏。

经营分析

• 电量视角：全年上网电量达4251.9亿千瓦时，同比下降1.4%；绿电累计装机占比升至15.6%，电量占比升至7.9%。
• 电价视角：市场化电量占比升至88.4%，平均上网电价0.509元/KWh，同比增长18.0%；煤电价格0.491元/KWh，顶格上浮20%以上；绿电价格因平价项目进入现货市场而有所下滑。
• 2023年关注点1：煤价下行可能带来盈利实质性改善，预计入炉标煤价格低于1050元/吨即可盈利。
• 2023年关注点2：绿电装机加速，公司“十四五”期间目标为54GW，后三年需平均新增装机14.9GW/年，尤其是2022年未并网项目将在2023年集中贡献增量。

关键信息

盈利预测

• 2023年归母净利润预计为71.8亿元，EPS为0.46元，对应PE为19倍。
• 2024年归母净利润预计为97.2亿元，EPS为0.62元，对应PE为14倍。
• 2025年归母净利润预计为122.7亿元，EPS为0.78元，对应PE为11倍。

估值与评级

• 维持“买入”评级，认为公司业绩有望回归增长。

风险提示

• 各类电源装机及电量不及规划预期。
• 煤价下跌不及预期。
• 电价上浮空间不及预期。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 2023年主营业务收入预计为258,644百万元，同比增长4.8%。
• 2023年主营业务成本预计为227,837百万元，占收入比例为88.1%。
• 2023年毛利预计为30,807百万元，占收入比例为11.9%。
• 2023年营业税金及附加预计为2,069百万元，占收入比例为0.8%。
• 2023年销售费用预计为181百万元，占收入比例为0.1%。
• 2023年管理费用预计为5,897百万元，占收入比例为2.3%。
• 2023年研发费用预计为1,681百万元，占收入比例为0.7%。
• 2023年息税前利润（EBIT）预计为20,978百万元，占收入比例为8.1%。
• 2023年税前利润预计为9,975百万元，占收入比例为3.9%。
• 2023年净利润预计为8,179百万元，占收入比例为2.8%。
• 2023年少数股东损益预计为1,000百万元。
• 2023年归属于母公司的净利润预计为7,179百万元。

现金流量表

• 2023年经营活动现金净流预计为40,672百万元。
• 2023年资本开支预计为-32,660百万元。
• 2023年投资活动现金净流预计为-31,925百万元。
• 2023年筹资活动现金净流预计为-7,400百万元。
• 2023年现金净流量预计为1,347百万元。

资产负债表

• 2023年流动资产预计为91,245百万元，占总资产比例为17.7%。
• 2023年非流动资产预计为423,597百万元，占总资产比例为82.3%。
• 2023年资产总计预计为514,842百万元。
• 2023年流动负债预计为168,746百万元，占总资产比例为33.4%。
• 2023年非流动负债预计为50,480百万元，占总资产比例为50.48%。
• 2023年负债股东权益合计预计为514,842百万元。
• 2023年普通股股东权益预计为114,930百万元。
• 2023年未分配利润预计为13,097百万元。
• 2023年少数股东权益预计为19,009百万元。

比率分析

每股指标

• 2023年每股收益预计为0.457元。
• 2023年每股净资产预计为7.321元。
• 2023年每股经营现金净流预计为2.591元。
• 2023年每股股利预计为0.050元。

回报率

• 2023年净资产收益率（ROE）预计为6.25%。
• 2023年总资产收益率（ROA）预计为1.39%。
• 2023年投入资本收益率（ROIC）预计为3.92%。

增长率

• 2023年主营业务收入增长率预计为4.83%。
• 2023年EBIT增长率预计为-1639.04%。
• 2023年净利润增长率预计为N/A。
• 2023年总资产增长率预计为2.43%。

资产管理能力

• 2023年应收账款周转天数预计为59.0天。
• 2023年存货周转天数预计为22.5天。
• 2023年应付账款周转天数预计为33.4天。
• 2023年固定资产周转天数预计为428.5天。

偿债能力

• 2023年净负债/股东权益预计为214.41%。
• 2023年EBIT利息保障倍数预计为1.5。
• 2023年资产负债率预计为73.98%。

投资建议

历史推荐和目标定价

• 2022年9月14日：买入，市价9.00元，目标价10.84~10.84元。
• 2022年10月26日：买入，市价8.17元，目标价N/A。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级比率分析

评分说明

• 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分。
• 最终评分与平均投资建议对照：
  • 1.00 = 买入
  • 1.01~2.0 = 增持
  • 2.01~3.0 = 中性
  • 3.01~4.0 = 减持

特别声明

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• 过往的业绩并不能代表未来的表现。

公司基本情况

• 营业收入：2021年为204,605百万元，2022年为246,725百万元，2023年预计为258,644百万元。
• 归母净利润：2021年为-10,264百万元，2022年为-7,387百万元，2023年预计为7,179百万元。
• 摊薄每股收益：2021年为-0.654元，2022年为-0.471元，2023年预计为0.457元。
• 每股经营性现金流净额：2021年为2.07元，2022年为2.59元，2023年预计为3.42元。
• 每股股利：2023年预计为0.050元。

附录：财务指标分析

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流、每股股利。
• 回报率：净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率。
• 增长率：主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、总资产增长率。
• 资产管理能力：应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数。
• 偿债能力：净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率。

历史推荐和目标定价

• 2022年9月14日：买入，市价9.00元，目标价10.84~10.84元。
• 2022年10月26日：买入，市价8.17元，目标价N/A。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级比率分析

• 评分说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分。
• 最终评分与平均投资建议对照：
  • 1.00 = 买入
  • 1.01~2.0 = 增持
  • 2.01~3.0 = 中性
  • 3.01~4.0 = 减持

特别声明

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