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华能国际（600011SH）季报点评：火电盈利修复，股权转让驱动业绩高增

核心事件

• 公司发布2023年三季度业绩报告：
  • 前三季度：营收191,322亿元，同比增长40.1%，归母净利润12,564亿元，同比增长418.69%。
  • 单季度：Q3营收65,289亿元，同比下降2.67%；归母净利润6,255亿元，同比增长770.02%。

关键动因：

1. 火电行业盈利持续修复：
   • 燃煤/燃机发电量同比变化分别为-1.2%/+8.92%，利润环比大幅提升。
   • Q3度电利润环比显著改善，燃煤、燃机度电利润分别达0.026元、0.043元。
2. 股权转让贡献投资收益：
   • 转让四川公司49%股权，大幅增厚利润，实际整体业绩符合预期。
3. 政策利好：电改政策频繁出台，火电容量电价机制预期推出，有望进一步提升盈利能力。

新能源业务进展

• Q3新增风电/光伏装机分别为6.07/9.11吉瓦，总装机15.19吉瓦。
• 发电量同比大幅增长（风电+80.9%/光伏+8,374%），利润总额环比提升。

投资建议与估值

• 盈利预测：
  • 2023-2025年营收分别为2621亿、2669亿、2766亿元，增长率62%/1.8%/3.6%。
  • 归母净利润分别为154.69亿、156.67亿、176.29亿元，对应EPS分别为0.99元、1.00元、1.12元。
• 估值：
  • 2023-2025年PE分别为73/72/64倍。
• 评级：维持“买入”。

风险提示

• 装机速度不及预期。
• 政策推进延迟（如火电灵活性改造、绿电交易）。
• 上游原材料涨价风险。

关键财务指标

• 营收：YoY增长率分别为40.1%/6.2%/1.8%/3.6%。
• 归母净利润：YoY增长率分别为230.9%/413.1%/413.5%。
• EPS：从0.64元增至1.12元。