20220727-天风证券-华能国际-600011.SH-煤价调控叠加用电需求回升_火电盈利有望修复_3页_741kb

华能国际（600011）总结

核心内容

华能国际（600011）在2022年上半年实现了营业收入的同比增长，但归母净利润大幅下滑。公司通过提高电价和推进能源结构转型，试图改善其盈利能力。火电业务受煤价上涨和用电量减少影响，盈利受到显著拖累，而新能源业务则表现出增长潜力。

主要观点

• 营收增长：2022年上半年，公司实现营收1168.69亿元，同比增长22.68%。
• 电价上涨：境内平均上网结算电价同比上升20.70%，至505.69元/兆瓦时，是营收增长的主要驱动因素。
• 盈利能力下滑：尽管营收增长，但公司毛利率降至1.93%，同比下降11.34个百分点，主要由于煤价上涨带来的燃料成本增加。
• 费用管控改善：期间费用率同比下降0.7个百分点，显示公司在费用管理方面有所优化。
• 火电业务受挫：2022年上半年，火电利润总额同比大幅下滑506%至-90.61亿元，主要原因是煤价上涨和发电量下降。
• 新能源业务增长：公司持续推进新能源发展，新增可控发电装机容量3504兆瓦，其中低碳清洁能源装机容量占比提升3.26个百分点，清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显。
• 盈利预测下调：考虑到上半年业绩和煤价情况，盈利预测被下调，预计2022-2024年归母净利润分别为15亿元、84亿元和101亿元，对应PE分别为70倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

财务预测摘要

财务比率

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济大幅下行可能影响电力需求。
• 煤价波动风险：煤炭价格大幅上升将对火电成本造成压力。
• 电价下调风险：电价下调可能削弱公司盈利能力。
• 下游需求风险：下游需求低于预期可能影响公司业绩。
• 行业竞争风险：行业竞争过于激烈可能影响市场份额。
• 补贴拖欠风险：补贴持续拖欠可能影响现金流。
• 项目进度风险：公司开发建设项目的进度不及预期可能影响新能源装机容量增长。

新能源发展

• 风光资本开支：2022年公司风光资本开支计划分别为126.49亿元和186.09亿元。
• 新增装机容量：2022年上半年新增可控发电装机容量3504兆瓦，其中低碳清洁能源装机容量为3154兆瓦，占比提升3.26个百分点。
• 清洁能源贡献：新增风电可控发电装机1946兆瓦，光伏可控发电装机1136兆瓦，清洁能源对业绩的贡献有望逐步增加。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确目标价格，但基于盈利预测和估值分析，公司未来盈利有望逐步修复，估值合理。

总结

华能国际在2022年上半年业绩承压，但火电盈利有望逐步修复，新能源业务发展迅速，清洁能源装机容量提升。公司持续推进能源结构转型，盈利能力有望改善。尽管存在一定的风险因素，但基于当前的市场环境和公司战略，维持“买入”评级。