20220329-国信证券-华能国际-600011.SH-高煤价拖累业绩_新能源盈利不断提升_8页_691kb

报告摘要

华能国际 (600011. SH) 总结

核心内容

华能国际在2021年因高煤价导致业绩大幅亏损，但通过大力转型新能源业务，公司业绩和估值有望双提升。2022年公司盈利预测被下调，但预计未来三年净利润将稳步增长，EPS逐步上升，PE逐步降低，维持“买入”评级。

主要观点

2021年业绩表现
- 公司全年营业收入为2,046.05亿元，同比增长20.75%。
- 归属于母公司股东净利润为-102.64亿元，同比大幅下降324.85%。
- 每股收益为-0.79元。
- 2021年第四季度净利润亏损环比增加211%，达到-135.05亿元；归母净利亏损环比增加216%，达到-110.47亿元。
- 2021年公司ROE为-9.05%，净利率大幅下滑，影响了整体盈利能力。
新能源转型成效显著
- 2021年新增风电/光伏装机分别为2.4GW和0.8GW，截至年末，公司控股装机容量达118.7GW，其中风电10.5GW，光伏3.3GW。
- 风电与光伏收入占比从2016年的1.5%提升至2021年的5.9%。
- 净利润贡献从2019年的约21.3亿元提升至2021年的约51亿元。
- 预计在“十四五”期间新增新能源装机40GW，2025年末新能源装机将达50GW。
- 随着新能源装机增加、绿电交易和碳交易推进，公司利润结构将持续优化。
火电盈利有望反转
- 国家发改委发布政策，引导煤炭中长期交易价格在570~770元/吨的合理区间，有利于火电企业成本传导。
- 燃煤发电企业可通过市场化方式传导燃料成本变化，火电盈利有望迎来反转。
- 公司未来盈利增长主要依赖新能源板块的持续发展。
盈利预测与估值
- 预计2022-2024年营业收入分别为2366亿元、2451亿元和2529亿元，同比增长16%、4%、3%。
- 归母净利润分别为86.3亿元、129.4亿元和165.9亿元，2023-2024年同比增长50%、28%。
- EPS分别为0.55元、0.82元和1.06元，当前股价对应PE为11.6x、7.7x、6.0x。
- 给予公司2022年16-17倍PE，对应合理价值8.80-9.35元/股，较当前股价有24%~32%的溢价空间，维持“买入”评级。

关键信息

行业背景
- 煤价持续高位影响火电企业盈利能力，但新能源业务增长迅速，带动公司整体业绩提升。
- 国家政策支持新能源发展和碳交易机制，为公司转型提供有利条件。
财务表现
- 2021年公司经营性净现金流为60亿元，同比下滑86%；投资性现金净流出427亿元，同比增长1.7%。
- 公司资产负债率79%，保持较高水平，但现金流状况有所改善。
- 2022年预计公司净利润为86.3亿元，EPS为0.55元，对应PE为11.6x。
可比公司估值
- 华润电力、中国电力、吉电股份等可比公司2022年PE分别为8.5X、12.7X、25.5X，平均为15.6X。
- 华能国际2022年PE估值为11.6x，低于行业平均水平，具备一定的估值修复空间。
风险提示
- 行业政策不及预期
- 用电量下滑
- 煤价大幅上涨

投资建议

评级：买入（维持）
合理估值：8.80-9.35元/股
溢价空间：当前股价7.11元，较合理价值有24%~32%的溢价空间
盈利预测：2022-2024年净利润分别为86.3亿元、129.4亿元、165.9亿元，年均复合增长率显著
财务指标：ROE从-10%逐步提升至13%，毛利率从-0%提升至15%，EBIT Margin从-4%提升至12%。

结构与数据

财务预测与估值
- 营业收入：2022E为2366亿元，2023E为2451亿元，2024E为2529亿元
- 归母净利润：2022E为86.3亿元，2023E为129.4亿元，2024E为165.9亿元
- EPS：2022E为0.55元，2023E为0.82元，2024E为1.06元
- PE：2022E为11.6x，2023E为7.7x，2024E为6.0x
- ROE：2022E为7.9%，2023E为11.2%，2024E为13.3%
- EBIT Margin：2022E为8%，2023E为10%，2024E为12%
现金流预测
- 经营活动现金流：2022E为51065亿元，2023E为45815亿元，2024E为50281亿元
- 投资活动现金流：2022E为-58563亿元，2023E为-42278亿元，2024E为-48704亿元
- 融资活动现金流：2022E为11293亿元，2023E为8365亿元，2024E为5814亿元