20230322-中国银河-华能国际-600011.SH-火电减亏趋势明朗_新能源装机有望加速_4页_732kb

火电减亏趋势明朗，新能源装机有望加速

核心内容

华能国际（600011.SH）2022年年报显示，公司全年实现营收2467.25亿元，同比增长20.31%；归母净利润为-73.87亿元，同比减亏26.17%；第四季度归母净利润为-34.45亿元，同比减亏68.8%。整体来看，公司盈利能力显著改善，经营性现金流量净额同比增长420.23%。

主要观点

• 火电板块减亏明显：尽管全年燃煤亏损仍达173.25亿元，但受益于电价上涨及燃料成本控制，火电板块整体减亏显著。燃煤交易电价同比上涨20.3%，燃料成本同比上涨17.7%，燃料价格有望逐步回落，火电盈利能力将修复。
• 新能源板块盈利增长：风电盈利62.35亿元（+27%），光伏盈利11.48亿元（+58%），新能源装机规模持续扩大，占比提升至15.6%（+4.0pct）。预计2023-2025年新能源装机将加速至年均10GW，助力公司实现清洁能源装机占比50%以上。
• 辅助服务市场增厚收益：公司通过参与调峰、调频辅助服务市场，获得净收入14.73亿元，有助于提升整体盈利水平。
• 财务指标改善：公司毛利率提升至3.04%（+3.37pct），净利率由-2.99%改善至0.77%，ROE（摊薄）由-6.81%改善至1.85%。经营性现金流显著增长，反映公司运营效率提升。
• 估值与评级：公司2023-2025年归母净利润预计分别为20.50亿元、48.97亿元、81.17亿元，对应PE分别为66.55倍、27.86倍、16.81倍，当前维持“推荐”评级。

关键信息

装机结构优化

• 截至2022年末，公司总装机容量达127.23GW，其中风电13.63GW，太阳能6.28GW，新能源装机占比15.6%。
• 2022年全年新增风光装机6.1GW，低碳清洁能源装机占比提升至26.07%，同比增加3.68个百分点。

财务预测（2023-2025）

评级与风险提示

• 评级：当前维持“推荐”评级，预计未来6-12个月公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 风险提示：包括煤价维持高位、新能源开发进度不及预期、电价上涨受限等。

总结

华能国际在2022年实现了显著的盈利能力改善，火电板块减亏明显，新能源板块盈利增长迅速。公司新能源装机规模持续扩大，未来三年预计年均新增新能源装机约10GW，推动清洁能源装机占比提升至50%以上。随着煤炭价格回落及电价机制优化，火电板块盈利能力有望进一步修复。公司财务指标持续改善，经营性现金流显著增长，估值合理，未来增长空间较大。