20200823-兴业证券-国投电力-600886.SH-1H20业绩同比+35_年化ROE提升至14.9__3页_876kb

国投电力深度分析总结

核心内容

国投电力（股票代码：600886）作为一家以电力业务为核心的上市公司，其2020年上半年业绩表现出显著提升，尽管营收同比小幅下降，但归母净利润大幅增长，推动年化ROE提升至14.90%。公司盈利能力的改善主要得益于火电资产转让、水电来水偏丰以及煤炭价格下行带来的成本优势。分析师对国投电力维持“买入”评级，认为其在短期和中长期均有良好的增长潜力。

主要观点

1. 盈利能力提升

   • 1H20公司毛利率提升至46.3%，净利率提升至14.9%，年化ROE达到14.90%，同比提升2.89%。
   • 2Q20毛利率进一步提升至50.38%，净利率保持在28.82%，体现出公司运营效率的提高。

2. 盈利驱动因素

   • 火电资产转让：截至2020年3月底，公司已完成6家火电公司的股权转让，这些公司曾对盈利造成拖累。
   • 水电板块增厚：雅砻江水电2Q20上网电量同比增长31.65%，带动整体水电板块上网电量增长21.73%，业绩增厚。
   • 煤炭价格下行：火电企业受益于煤炭价格下降，如国投北疆净利润同比增长40.15%、国投钦州同比增长68.15%等。

3. 财务表现

   • 财务费用下降：1H20财务费用合计21.61亿元，同比减少2亿元，体现出良好的费用管控能力。
   • 投资收益增长：1H20投资净收益达9.71亿元，同比增加5.45亿元，主要受益于火电资产转让。
   • 现金流稳定：1H20经营活动现金流为21629亿元，同比增加，且未来三年预计持续增长。

4. 投资建议

   • 维持“买入”评级，认为公司短期受益于水电来水偏丰，中长期受益于两杨机组投产。
   • 预计2020-2022年归母净利润分别为58.36亿元、61.73亿元、68.22亿元，同比增长分别为22.7%、5.8%、10.5%。
   • 对应2020年8月21日的PE估值分别为10.6倍、10.0倍、9.1倍，估值水平较低，具备投资价值。

关键信息

股票信息

• 股票代码：600886
• 当前收盘价：9.14元
• 总股本：6786百万股
• 流通股本：6786百万股
• 总市值：62024百万元
• 流通市值：62024百万元
• 净资产：74720百万元
• 总资产：222519百万元
• 每股净资产：5.55元

财务预测

财务比率

偿债能力

• 资产负债率：66.9% → 63.1% → 60.2% → 57.3%
• 净负债比率：84.4% → 87.5% → 86.6% → 85.5%
• 流动比率：0.73 → 0.70 → 0.76 → 0.89
• 速动比率：0.69 → 0.66 → 0.72 → 0.86

风险提示

• 上网电价下调
• 来水偏枯
• 市场消纳风险
• 两杨电站投产进度低于预期

投资逻辑

国投电力通过火电资产剥离、水电来水偏丰及煤炭价格下行等多重因素推动了盈利能力的显著提升。未来随着两杨机组的投产，公司有望进一步受益于水电增发效应和丰枯调节能力，从而提升整体盈利水平。当前估值较低，具备一定投资吸引力。

总结

国投电力在2020年上半年展现出强劲的盈利能力，主要得益于资产优化、水电业务增产及成本控制。分析师维持“买入”评级，认为公司短期与中长期均具备增长潜力，且当前估值处于相对低位，具备投资价值。投资者需关注水电来水情况及两杨电站的投产进度，同时警惕电价下调等风险。