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天味食品：渠道良性稳健发展，产品品牌具备持久动能

核心内容

天味食品是一家深耕复合调味品行业20余年的企业，其业务覆盖火锅调料、中式菜品调料等多个品类，公司采用“好人家”和“大红袍”双品牌战略，实现差异化布局。公司2022年Q3业绩超预期，渠道库存状况良好，整体发展稳健。分析师首次给予“买入”评级，预计公司未来三年收入和归母净利润将保持稳定增长。

主要观点

• 复调赛道快速发展：2014-2021年，复合调味品行业CAGR为13.90%，高于调味品行业整体增速8.5%。火锅和中式复调是增长潜力较大的细分赛道。
• B端与C端协同发展：B端餐饮连锁化推动定制餐调业务增长，产品和服务需一体化；C端则由新消费群体驱动，产品力和渠道力是关键。
• 渠道力强劲：经销商渠道保持高增长，2016-2020年复合增速达22.09%。定制餐调业务发展迅速，电商与直营商超渠道为良好补充。
• 品牌与产品力并重：“好人家”定位于中高端市场，“大红袍”则面向大众市场和小B端市场。公司通过大单品培育制度，强化产品竞争力，提升市场占有率。
• 盈利预测与估值分析：公司2022-2024年收入预计分别为25.38亿元、29.34亿元、33.2亿元，归母净利润分别为3.21亿元、4.04亿元、4.87亿元。对应EPS分别为0.42元、0.53元、0.64元，PE分别为65倍、52倍、43倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 财务指标：2021年营业收入20.26亿元，归母净利润1.85亿元。2022年预计收入25.38亿元，归母净利润3.21亿元。
• 成本与毛利率：直接材料成本占比超过80%，油脂、辣椒为主要成本构成。2021年毛利率下降9.27%，预计2022年将有所回升。
• 库存改善：2021年公司加速动销，库存下降55.56%，渠道库存恢复健康水平。
• 渠道策略：推行优商+扶商策略，优化销售网络布局，提升经销商效率，同时加强线上渠道建设。
• 市场布局：公司市场网络覆盖全国31个省级行政区，并远销海外多个国家。

主要财务数据表

风险提示

1. 成本压力：原材料价格、运输费用、人工成本上涨可能影响毛利率。
2. 行业竞争加剧：公司新品推广可能受阻，产品结构升级路径可能受损。
3. 疫情恢复不及预期：餐饮业复苏不及预期可能影响B端业务。
4. 食品安全风险：食品安全事件可能对公司造成负面影响。

总结

天味食品凭借在复合调味品行业的深耕，形成了稳健的业务模式与渠道网络。公司通过双品牌策略实现差异化布局，并持续优化产品结构与营销体系，提升市场竞争力。尽管面临原材料成本上涨等压力，公司通过成本控制和渠道优化，实现业绩的稳步增长。分析师认为，公司未来增长潜力较大，给予“买入”评级。