20221026-东吴证券-天味食品-603317.SH-2022年三季报点评_渠道优化_精准控费_无惧疫情业绩高增_3页_440kb

天味食品（603317）2022年三季报总结

核心内容

天味食品于2022年10月26日发布三季报，显示公司业绩超预期，收入和净利润均实现大幅增长。公司持续推进渠道优化和费用控制策略，有效提升了盈利能力，同时通过市场扩张和产品结构调整，成为增长的重要驱动力。

主要观点

业绩表现

• 2022年前三季度：营业收入19.1亿元，同比增长36.6%；归母净利润2.44亿元，同比增长205%；扣非归母净利润2.16亿元，同比增长240%。
• 2022年第三季度：营业收入6.95亿元，同比增长82%；归母净利润0.78亿元，同比增长1629%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长3362%。
• 全年销售目标预期提前达成：四季度为传统销售旺季，预计全年销售目标将有望提前完成。

盈利能力提升

• 毛利率稳定：2022Q3毛利率为32.67%，同比略降0.85个百分点，但受益于费用优化，整体盈利能力增强。
• 销售费用率下降：销售费用率同比减少11.2个百分点，管理费用率微升0.2个百分点，财务费用率略降。
• 净利率显著增长：前三季度归母净利率12.8%，同比增长7个百分点；单三季度归母净利率11.26%，同比增长10.1个百分点。

关键信息

渠道优化

• 经销商渠道增长显著：2022Q3经销商渠道收入5.59亿元，同比增长89%；前三季度同比增长40%。
• 优商政策推动：公司通过优商政策，支持无窜货、粘性强的大经销商进行渠道下沉，提升渠道质量。
• 库存控制良好：截至2022Q3末，渠道库存为1.5个月，环比上半年保持稳定，库存管理健康。

产品增长

• 火锅底料高增长：2022Q3火锅底料收入3.19亿元，同比增长108%；前三季度同比增长36%。
• 冬调成为新增长点：2022Q3冬调收入1.32亿元，同比增长126%，主因品类外埠市场扩张和前置铺货。
• 中调稳步增长：2022Q3中调收入2.31亿元，同比增长39%；前三季度同比增长28%。

定制餐调恢复增长

• 定制餐调渠道收入：2022Q3为7600万元，同比增长38%，显示出定制化产品市场的复苏。

区域表现

• 基地市场韧性较强：西南地区在2022Q3同比增长57%，在疫情和限电限产背景下仍保持高速增长。
• 区域增长均衡：前三季度西南、华中、华东地区分别同比增长33%、36%、31%。

盈利预测与估值

• 估值持续下降：随着盈利预期上调，公司PE估值逐步下降，显示市场对其未来增长的乐观预期。
• 维持“买入”评级：基于业绩超预期和盈利能力改善，公司未来6个月个股涨幅预期相对大盘在15%以上。

风险提示

• 竞争格局恶化：行业竞争加剧可能对盈利能力造成压力。
• 原材料价格波动：油脂、辣椒等原材料价格波动可能影响成本结构。
• 疫情反复：疫情对渠道销售和市场拓展可能带来不确定性。

市场数据与财务指标

股价与市值

• 收盘价：25.47元
• 一年最低/最高价：15.20元 / 29.87元
• 市净率（P/B）：4.96倍
• 流通A股市值：192.09亿元
• 总市值：193.89亿元

财务指标

• 每股净资产：从5.04元增长至6.69元（2022E）。
• ROE（摊薄）：从4.85%提升至12.01%（2022E）。
• 资产负债率：从10.08%上升至15.99%（2022E）。
• ROIC：从2.65%提升至10.38%（2022E）。

总结

天味食品在2022年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于渠道优化、费用控制和产品结构升级。公司通过减少买赠促销、加强终端品牌建设，提升了费用投放效率，推动了毛利率稳定和净利率显著增长。火锅底料、冬调等产品线成为新的增长引擎，经销商渠道表现尤为突出。随着市场扩张和产品结构优化，公司盈利能力和估值空间持续提升，维持“买入”评级。同时，需关注原材料价格波动和疫情反复等潜在风险。