20210831-国盛证券-天味食品-603317.SH-渠道库存清理_广告大力投放_3页_614kb

报告摘要

天味食品（603317.SH）2021半年度报告总结

核心内容概述

天味食品于2021年发布半年度报告，显示公司在2021年上半年营业收入达到10.2亿元，同比增长10.6%；但归母净利润仅为0.8亿元，同比下降62.1%。其中，第二季度营收5.0亿元，同比下降15.4%；归母净利润为-0.05亿元，同比下降103.7%。公司面临渠道库存清理压力，同时加大广告投放力度，推动品牌发展。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

营业收入：2021H1为10.2亿元，同比增长10.6%；预计2021/2022/2023年营收分别为26.3亿元、34.4亿元、46.6亿元，年增长率分别为11.3%、30.9%、35.4%。
归母净利润：2021H1为0.8亿元，同比下降62.1%；预计2021/2022/2023年归母净利润分别为2.9亿元、4.0亿元、5.2亿元，年增长率分别为-20.3%、37.4%、29.7%。
净利率：2021H1净利率为7.4%，同比下降14.3个百分点。

渠道表现

C端与餐饮渠道：C端复合调味料需求走弱，导致核心品类增长承压。2021H1火锅底料及中式菜品调料营收增速分别为14.0%、7.8%（Q2分别为-24.9%、-8.2%）；冬调、鸡精、香辣酱营收分别增长226.7%、-5.0%、15.4%。
定制餐调业务：2021H1营收增长328.2%（Q2同增289.8%），成为亮点。
渠道调整：Q2经销商渠道营收同比下滑25.1%，但公司调整组织架构，设立新零售事业部，拓展社区团购及视频电商渠道。

毛利率与费用

毛利率：2021Q2毛利率为30.7%，同比下滑12.9个百分点，主要受促销力度加大、低毛利率产品占比提升及原材料成本上涨影响。
费用投入：2021H1广告费用投入6059万元，较2020H1的462万元显著增加，销售费用率上升9.6个百分点至23.2%，管理费用率上升0.3个百分点至4.2%。

产能与组织架构优化

产能扩张：公司正在建设“家园生产基地改扩建建设项目”和“食品、调味品产业化生产基地扩建项目”，预计2021年产能将达约25万吨，缓解旺季产能不足问题。
组织调整：撤销零售事业部，设立好人家及大红袍事业部，优化业务结构。

投资建议与估值

投资评级：维持“买入”评级。
估值指标：2021H1对应PE为57.4倍，预计2022年为41.8倍，2023年为32.2倍。P/B分别为4.1倍、3.8倍、3.5倍，呈现下降趋势。

风险提示

市场竞争加剧：行业竞争加剧可能导致盈利能力承压。
渠道开拓进度：若渠道拓展低于预期，可能影响增长表现。

财务数据概览

营收与利润趋势

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2019A	17.27	22.3%	2.97	11.4%
2020A	23.65	36.9%	3.64	22.7%
2021E	26.31	11.3%	2.90	-20.3%
2022E	34.43	30.9%	3.99	37.4%
2023E	46.62	35.4%	5.17	29.7%

财务比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	37.3	41.5	36.5	36.9	37.0
净利率(%)	17.2	15.4	11.0	11.6	11.1
ROE(%)	16.1	9.8	7.2	9.2	10.9
P/E(倍)	56.1	45.8	57.4	41.8	32.2
P/B(倍)	9.0	4.5	4.1	3.8	3.5

营运与偿债能力

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
流动比率	6.0	6.7	10.9	5.5	7.1
速动比率	5.6	6.2	10.4	5.0	6.6
总资产周转率	1.0	0.7	0.6	0.7	0.9

总结

天味食品在2021年上半年表现出营收增长但利润大幅下滑的趋势，主要由于库存清理、广告费用增加及原材料成本上涨。尽管如此，公司通过加大定制餐调业务和拓展新零售渠道，为未来增长提供了潜力。预计未来三年公司营收和净利润将持续增长，但短期盈利承压，估值相对较高。公司正通过产能扩建和组织优化提升运营效率，降低长期成本。投资建议维持“买入”评级，但需关注市场竞争和渠道拓展风险。

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