20220825-国盛证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-降本增效_利润率底部逐季回升_3页_650kb

报告摘要

蒙娜丽莎（002918.SZ）总结

核心内容概述

蒙娜丽莎（002918.SZ）在2022年上半年面临收入和利润的双重压力，但通过降本增效措施，公司利润率逐步回升，现金流表现良好。公司主动收缩部分高风险工程订单，零售端保持增长，工程业务收入下滑，但整体经营状况在Q2开始显现改善迹象。

主要观点

收入与利润表现
2022年H1公司实现收入29.25亿元，同比下降5.06%；归母净利润为-4.88亿元，同比下降144.5%。其中，Q2收入18.61亿元，同比下降10.7%，归母净利润为-4.14亿元，同比下降144.5%。剔除大额信用减值损失后，H1归母净利润为0.23亿元，Q2归母净利润为0.97亿元，利润率有所恢复。
业务结构变化
公司主动收缩部分风险较大的工程订单，B端收入占比43.3%，同比下降15.56%；C端收入占比56.7%，同比增长7.31%，零售端保持增长势头，渠道下沉和空白市场拓展是主要驱动力。
降本增效措施
自2022年5月起，公司推行一系列降本增效措施，包括缩减广告投放、优化包装材料、调整坏釉料配方、实施错峰用电等，有效控制成本，逐步提升利润率。
现金流管理
公司高度重视现金流，通过控制回款慢、风险高的工程项目投入，加强C端销售，优化产品结构，盘活库存，加快销售回款，2022年H1经营活动现金流量净额达2.02亿元，同比增长20.38%。
投资建议
根据公司未来三年的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为-1.4亿元、6.88亿元、11.2亿元，对应PE估值分别为-39.9倍、8.1倍、5倍。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利修复潜力。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4,864	6,987	6,831	7,904	9,677
归母净利润(百万元)	566	315	-140	688	1,120
EPS（元/股）	1.35	0.75	-0.33	1.64	2.67
P/E	9.9	17.7	-39.9	8.1	5.0
P/B	1.6	1.5	1.6	1.4	1.1

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	34.3	29.1	24.9	30.5	34.1
净利率(%)	11.6	4.5	-2.1	8.7	11.6
ROE(%)	15.8	7.6	-3.5	15.2	20.3
资产负债率(%)	52.6	62.0	60.5	59.4	53.1
净负债比率(%)	-28.3	16.0	-1.3	13.8	-9.8

风险提示

地产需求持续大幅下滑
原材料价格持续上涨

投资建议

评级：买入（维持）
股价：2022年8月25日收盘价13.54元
总市值：5,672.08亿元
总股本：418.91百万股
自由流通股占比：52.22%
30日日均成交量：7.93百万股

结论

蒙娜丽莎在2022年上半年经历了收入和利润的双重下滑，主要受工程业务收缩和大额资产减值影响。然而，公司通过有效的降本增效措施，使得Q2开始利润率逐步恢复，经营现金流显著改善。未来三年，公司预计将迎来盈利修复，2023和2024年净利润有望大幅增长，PE估值持续下降，显示出良好的投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的恢复能力和增长潜力。

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