20230402-中邮证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-信用减值风险充分释放_渠道结构优化改善现金流_5页_396kb

报告摘要

蒙娜丽莎（002918）在2022年度遭遇了业绩下滑，但公司通过优化渠道结构、加强经销业务、释放信用减值风险等措施，显著改善了现金流质量。分析师认为，随着“保交楼”政策推动房地产竣工端修复，以及二次装修需求释放，公司未来盈利有望显著回升，因此将投资评级上调至“买入”。

2022年业绩表现：公司全年实现营业收入62.29亿元，同比下降10.85%；归母净利润为-3.81亿元，同比下降221.13%；扣非归母净利润为-4.21亿元，同比下降241.08%。2022Q4单季度营业收入15.35亿元，同比下降25.48%；归母净利润为-0.12亿元，同比下降88.37%。
业绩下滑原因：
- 房地产基本面持续筑底，瓷砖需求疲软；
- 疫情反复导致消费者信心不足，销售均价下降7.67%；
- 成本端压力大，天然气及原材料价格高位运行；
- 房地产客户信用风险扩大，信用减值损失同比增长206.36%。
渠道优化与盈利改善：
- 经销业务逆势增长，收入同比增长0.96%；
- 经销业务收入占比提升至57.87%，带动经营性现金流净额达6.02亿元；
- 收现比提升至112.43%，费用率控制得当，整体经营质量改善。
财务预测与估值：
- 2023-2025年归母净利润预计分别为5.05/6.09/7.22亿元，同比大幅增长；
- EPS分别为1.22/1.47/1.74元，对应P/E分别为15.03/12.47/10.53倍；
- 市净率（PB）预计从2.34下降至1.73，估值水平逐步走低；
- EV/EBITDA从176.89倍下降至5.50倍，显示公司估值逐步回归合理区间。