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山鹰国际2021年业绩及未来展望总结

核心内容

山鹰国际（600567.SH）在2021年实现了整体业绩的稳健增长，同时持续推进产业链一体化布局，加强原材料优势。公司2022年4月26日发布2021年年报，展现出良好的发展趋势。

2021年财务表现

• 营业收入：330.33亿元，同比增长32.29%
• 归母净利润：15.16亿元，同比增长9.74%
• 扣非后净利润：12.00亿元，同比下降16.10%
• 2021年Q4表现：营收89.79亿元（+13.19%），归母净利润2.09亿元（-47.51%），扣非后归母净利润2.58亿元（-50.36%）

产能与产量

• 原纸产量：602.13万吨，同比增长18.03%
• 原纸销量：582.04万吨，同比增长12.46%
• 季度销量变化：Q1销量126万吨（+82.87%），Q2销量155万吨（+19.54%），Q3销量152万吨（+5.03%），Q4销量149万吨（-14.53%）

价格趋势

• 箱板瓦楞纸均价：Q1为3930.40元/吨（+6.90%），Q2为3908.26元/吨（+23.53%），Q3为3965.65元/吨（+13.95%），Q4为4273.99元/吨（+17.78%）

盈利能力分析

• 毛利率：12.19%，同比下降4.55pct
• 净利率：4.70%，同比下降0.86pct
• 期间费用率：10.29%，同比下降0.20pct
  • 销售费用率：1.07%（-0.30pct）
  • 管理费用率：4.12%（-0.38pct）
  • 研发费用率：2.63%（+0.52pct）
  • 财务费用率：2.47%（-0.05pct）

未来展望与投资建议

产能扩张计划

• 2022年中：广东山鹰100万吨箱板纸产能投产，预计新增产量50万吨
• 2022年底：浙江山鹰77万吨工业包装纸投产
• 2023年：吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆产能投产

产业链一体化布局

• 公司积极布局再生资源回收业务
• 推进海外长纤业务，强化原材料成本优势

投资评级与预测

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：3.41元
• 当前股价（2022-04-26）：2.74元
• 预测数据：
  • 2022E营业收入：377.45亿元（+14.27%）
  • 2022E归母净利润：15.35亿元（+1.28%）
  • 2023E营业收入：435.35亿元（+15.34%）
  • 2023E归母净利润：17.63亿元（+14.84%）
  • 2024E营业收入：468.21亿元（+7.55%）
  • 2024E归母净利润：19.89亿元（+12.82%）

估值指标

• PE（2022E）：8.2x
• PB（2022E）：0.6x
• P/S（2022E）：0.3x
• EV/EBITDA（2022E）：12.7x

风险提示

• 原材料持续上涨风险
• 需求不及预期风险
• 产能扩张不及预期风险

财务指标概览

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

分析师声明

本报告由罗乾生分析师撰写，具备证券投资咨询执业资格，内容基于合法合规信息来源，研究方法专业审慎，观点独立公正，分析结论具有合理依据。

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