20171019-东北证券-山鹰纸业-600567.SH-受益纸价上行_盈利能力大幅提升_4页_279kb

报告摘要

山鹰纸业（600567）在2017年前三季度业绩显著增长，主要得益于纸价上涨带来的盈利能力提升。公司营收和净利润均实现大幅增长，表现出良好的市场表现和运营效率。分析师唐凯对该股给出“增持”评级，并认为其具备长期发展潜力。

业绩增长显著：公司前三季度实现营收123.84亿元，同比增长46.26%；归母净利润14.31亿元，同比增长591.15%。单三季度营收和净利润分别达到49.23亿元和6.05亿元，业绩符合预期。
毛利率大幅提升：公司综合毛利率为23.14%，同比提升5.11个百分点，其中造纸业务毛利率提升10.18个百分点，是业绩增长的主要动力。
费用率控制良好：期间费用率为10.62%，同比下降3.09个百分点，销售、管理、财务费用率分别下降0.91pct、1.01pct、1.17pct，费用管理效率显著提高。
盈利预测积极：预计2017-2019年EPS分别为0.44、0.44、0.57元，对应PE为11X、11X、8X，显示出良好的投资价值。
募投项目调整：公司调整了2016年非公开发行募集资金项目，将新产能建设转移到子公司山鹰华中纸业有限公司，建设周期为2年，有助于企业长期发展。
市场表现良好：公司股价在2017年10月18日收盘价为4.70元，12个月股价区间为3.07~5.75元，表现出一定的市场吸引力。

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	9,787	12,135	17,577	19,104	22,243
归属母公司净利润	209	353	2,022	2,023	2,605
每股收益	0.09	0.11	0.44	0.44	0.57
市盈率	55.58	43.45	10.65	10.64	8.26
市净率	1.88	1.82	1.88	1.63	1.40
净利润率	2.91%	11.50%	10.59%	11.71%

项目	2016A	2017E	2018E	2019E
货币资金	2,197	4,163	5,844	7,763
流动资产合计	7,461	12,417	14,316	17,337
资产总计	20,049	25,106	27,976	31,444

项目	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	12,135	17,577	19,104	22,243
营业成本	10,150	13,315	14,756	17,102
净利润	359	2,034	2,032	2,615
归属母公司净利润	353	2,022	2,023	2,605

项目	2016A	2017E	2018E	2019E
经营活动净现金流量	943	2,811	3,394	3,161
投资活动净现金流量	-1,167	-917	-1,859	-1,388
融资活动净现金流量	1,167	71	146	146
企业自由现金流	411	186	1,441	1,659

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	16.36%	24.25%	22.76%	23.11%
净利润率	2.91%	11.50%	10.59%	11.71%
应收账款周转率	45.35	51.89	49.62	48.95
存货周转率	62.39	78.45	72.92	71.25
资产负债率	57.97%	54.93%	51.74%	48.17%
流动比率	0.83	1.09	1.24	1.47
速动比率	0.64	0.84	0.98	1.19
销售费用率	4.89%	3.65%	3.98%	3.60%
管理费用率	4.09%	2.89%	3.36%	3.26%
财务费用率	4.52%	3.38%	2.55%	2.03%