20210430-山西证券-山鹰国际-600567.SH-产业链一体化优势显现_云印互联网包装板块表现亮眼_4页_615kb
报告摘要
山鹰国际（600567.SH）2021年4月30日报告总结
核心内容概述
本报告为山西证券对山鹰国际的公告点评，重点分析其2020年年度及2021年第一季度业绩表现，并对其产业链一体化优势、战略转型及未来发展前景进行评估，最终给出“增持”投资建议。
主要观点
市场表现
- 公司2021年4月29日收盘价为3.69元，年内最高价4.27元，最低价2.91元。
- 流通A股与总股本均为46.16亿股，流通A股市值与总市值均为170亿元。
- 2020年全年实现营业收入249.69亿元，同比增长7.44%；归属于母公司净利润13.81亿元，同比增长1.39%；扣除非经常性损益的净利润8.92亿元，同比增长51.44%。
- 2021年第一季度营业收入68.29亿元，同比增长78.02%；归属于上市公司股东的净利润4.74亿元，同比增长105.55%；扣非净利润4.29亿元，同比增长58.22%。
- 2020年第四季度营收和归母净利润分别同比增长30%和960%，云印互联网包装板块表现尤为突出，全年GMV达89.2亿元，同比增长209.7%。
产业链一体化优势
- 公司通过海外再生浆资源布局，如泰国70万吨干法制浆、40万吨湿法制浆，以及英国和荷兰32万吨干法制浆项目，确保低成本外废长纤原料供应。
- 2020年造纸板块销量达515.3万吨，同比增长8.39%；包装板块销量14.7亿平米，同比增长11.17%。
- 未来三年预计新增约300万吨造纸产能，推动销量增长及规模扩张。
战略转型
- 公司正从运输包装服务向高附加值的一体化大包装服务转型。
- 通过并购7家包装服务企业，公司增强了服务品类及多材质多地址交付能力，预计贡献10亿以上营收。
- 云印互联网包装平台推出数字化SaaS产品，覆盖36家企业77条产线，与欧莱雅、阿里数农等大客户合作，推动产业互联网发展。
关键信息
投资建议
- 预计2021-2023年归母净利润分别为15.33亿元、18.20亿元、22.92亿元，同比增长11.01%、18.74%、25.91%。
- 对应EPS分别为0.33元、0.39元、0.50元，PE分别为10.42倍、8.77倍、6.97倍。
- 首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
- 宏观经济增长不及预期
- 新冠肺炎疫情加剧风险
- 原材料价格波动风险
- 产能过剩风险
- 汇率波动风险
- 国际贸易政策变化风险
财务数据概览
营收与利润
| 年度 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 232.41 | -4.62% | 13.62 | -57.48% | 0.42 | 8.32 |
| 2020 | 249.69 | 7.44% | 13.81 | 1.39% | 0.42 | 8.23 |
| 2021E | 303.38 | 21.50% | 15.33 | 11.01% | 0.33 | 10.42 |
| 2022E | 348.88 | 15.00% | 18.20 | 18.74% | 0.39 | 8.77 |
| 2023E | 387.26 | 11.00% | 22.92 | 25.91% | 0.50 | 6.97 |
利润率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 19.1% | 16.7% | 18.0% | 17.6% | 18.1% |
| 营业利润率 | 6.8% | 7.2% | 6.1% | 6.0% | 7.2% |
| 净利润率 | 5.9% | 5.5% | 5.1% | 5.2% | 5.9% |
偿债能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 65.0% | 62.1% | 46.6% | 45.1% | 44.4% |
| 流动比率 | 0.78 | 0.77 | 0.42 | 0.56 | 0.73 |
| 速动比率 | 0.66 | 0.64 | 0.21 | 0.32 | 0.49 |
投资回报率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 9.5% | 8.9% | 8.2% | 8.9% | 10.2% |
| ROA | 3.2% | 3.1% | 4.0% | 4.5% | 5.3% |
| ROIC | 7.0% | 7.2% | 8.5% | 7.5% | 9.2% |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| BVPS（元） | 4.40 | 4.75 | 4.03 | 4.42 | 4.87 |
| PE（倍） | 8.3 | 8.2 | 10.4 | 8.8 | 7.0 |
| PB（倍） | 0.8 | 0.7 | 0.9 | 0.8 | 0.7 |
投资评级说明
-
股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
-
行业投资评级：
- 看好：行业超越市场整体表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
分析师承诺与免责声明
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