20220419-开源证券-山鹰国际-600567.SH-公司信息更新报告_成本上行业绩受损_产业链一体化助力持续成长_4页_746kb

山鹰国际（600567.SH）总结

核心内容

山鹰国际（600567.SH）在2021年实现了营收330.33亿元，同比增长32.29%，但归母净利润仅增长9.74%，扣非净利润下降16.10%。2021年第四季度，公司营收增长13.19%，但净利润大幅下滑，主因是能源动力和运输成本上涨以及下游需求走弱。分析师维持“买入”评级，认为公司短期旺季需求有望改善盈利能力，中长期产业链一体化将推动持续成长。

主要观点

• 业绩承压：2021年公司整体毛利率下降4.5个百分点至12.2%，净利率下降0.94个百分点至4.59%，主要受成本上涨和需求疲软影响。
• 盈利能力修复预期：随着2022年市场供需格局改善，公司盈利能力有望边际修复。
• 收入结构变化：2021年公司箱板纸收入增速放缓，收入占比下降至41.15%；而包装纸和瓦楞纸收入增长显著，分别提升至22.08%和12.59%。
• 业务增长：包装业务在组织架构优化下实现销量和均价双增长，销量同比增长约38%，均价同比增长约13%。
• 盈利预测调整：2022-2024年公司归母净利润预计分别为15.67亿元、18.07亿元和20.11亿元，对应EPS分别为0.34元、0.39元和0.44元，当前股价对应PE分别为8.9倍、7.7倍和6.9倍。
• 估值指标：公司PE和P/B持续下降，显示市场对其未来盈利的预期逐步提升。

关键信息

财务数据概览

收入拆分

• 箱板纸：收入136亿元，同比增长2.9%；收入占比由52.92%降至41.15%。
• 包装纸：收入73亿元，同比增长50%；收入占比提升至22.08%。
• 瓦楞纸：收入41.6亿元，同比增长84.2%；收入占比提升至12.59%。

成本与费用

• 期间费用率：2021年为9.9%，同比下降1.2个百分点。
• 费用构成：销售费用率1.1%（-0.3pct），管理费用率4.1%（-0.4pct），研发费用率2.6%（+0.5pct），财务费用率2.1%（-1.0pct）。

营运能力

• 总资产周转率：从0.6提升至0.7。
• 应收账款周转率：稳定在7.5左右。
• 应付账款周转率：稳定在6.8左右。

风险提示

• 原材料大幅上涨
• 市场竞争加剧
• 公司产能不及预期

结论

山鹰国际在2021年面临成本上升和下游需求疲软的双重压力，导致净利润下滑。但公司通过产业链一体化和业务结构调整，有望在未来实现盈利能力的修复和持续增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的控费能力和增长潜力，未来三年的盈利预测显示其盈利能力将逐步回升。投资者需关注市场供需变化及公司产能释放情况。