20220416-中国银河-山鹰国际-600567.SH-营收稳定增长_持续推进产业链一体化布局_3页_667kb

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

本报告分析了山鹰国际（600567.SH）在2021年年度报告中的财务表现及未来发展前景。公司作为轻工制造行业的代表企业，其业务涵盖造纸和包装领域，近年来通过国内外协同发展，持续优化产业链布局，提升市场竞争力。

主要观点

营收与利润增长

• 报告期内公司实现营收330.33亿元，同比增长32.29%。
• 归母净利润为15.16亿元，同比增长9.74%。
• 2021年第四季度营收89.79亿元，同比增长13.19%，但归母净利润同比下降47.51%，主要受成本端压力影响。

成本与费用管控

• 综合毛利率为12.19%，同比下降4.55%，主要由于纸浆价格上涨及能源、运输等成本上升。
• 期间费用率下降至9.94%，同比下降1.16%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.3%、0.38%、1.01%。
• 研发费用率上升0.52%，显示公司对技术创新的重视。
• 净利率为4.7%，同比下降0.86%，主要由于毛利率下滑。

关键信息

国内外市场布局

• 国内市场：公司已建立五大造纸基地，原纸全年产量602.13吨，同比增长18.03%；包装板块年产量超19亿平方米，位居中国第二。
• 国际市场：公司积极布局海外再生浆资源，具备110万吨再生浆供应能力，预计2022年上半年再投产32万吨再生浆产能。同时，通过海外贸易回收再生纤维239万吨。
• 参股与控股公司：
  • 参股公司北欧纸业拥有高端特种浆纸产能50万吨。
  • 控股公司凤凰纸业具备多品类文化纸年产能30万吨。

盈利预测

财务健康状况

• 公司资产总计逐年增长，从2021年的51994.49亿元增至2024年的62438.56亿元。
• 归属母公司股东权益从2021年的16517.44亿元增长至2024年的25824.22亿元。
• 现金流状况良好，预计2022-2024年现金净增加额分别为1883.50亿元、2537.75亿元、3211.54亿元，显示公司具备较强的流动性管理能力。

财务比率趋势

• 毛利率预计从12.19%逐步提升至13.95%。
• 净利率从4.59%上升至6.42%。
• ROE和ROIC持续改善，分别达到10.80%和6.53%。
• P/E逐步下降，从9.68倍降至4.45倍，反映市场对公司未来盈利的预期提升。

投资建议

分析师陈柏儒对山鹰国际维持“推荐”评级，认为公司聚焦造纸主业，通过国内外双布局构建原料渠道优势，降本增效稳步提升市场价值。未来三年（2022-2024年）EPS预计分别为0.47元、0.58元、0.68元，对应PE分别为6.50倍、5.23倍、4.45倍，显示出良好的投资前景。

风险提示

• 经济增长不及预期可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧可能对盈利能力造成压力。

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月预计超越行业平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月预计超越行业平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价未来6-12个月与行业平均回报相当。
• 回避：公司股价未来6-12个月预计低于行业平均回报10%及以上。

分析师简介

• 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，拥有12年行业分析师经验，其中8年轻工制造行业经验。
• 陈柏儒承诺以独立、客观的态度出具本报告，且报告观点与本人薪酬无直接或间接关系。

联系信息

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn