债基、货基2020Q4季报点评：流动性改善驱动加杠杆，违约冲击信用配置-20210209-华创证券-30页_3mb

债券基金与货币基金2020Q4季报总结

核心内容概述

2020年四季度，债券基金与货币基金在资产规模、业绩表现、杠杆率和久期等方面均出现显著变化，主要受流动性改善、加杠杆策略及信用债违约冲击影响。以下为详细总结。

一、债券基金表现

1. 资产规模

• 总体规模：截至2020年四季度末，债券基金资产净值达4.77万亿，环比上升7.06%，规模大幅回升。
• 分类型情况：
  • 中长期纯债基金：资产净值3.54万亿，环比上升6.13%。
  • 短期纯债基金：资产净值2575亿，环比上升6.08%。
  • 一级债基：资产净值1074亿，环比下降7.68%。
  • 二级债基：资产净值5009亿，环比上升9.54%。
  • 被动指数债基：资产净值3655亿，环比上升19.91%。

2. 申购赎回

• 混合债基：申购意愿边际回落。
• 纯债与指数债基：净申购率显著回升，分别为34.56%和36.94%。
• 被动指数债基：净申购率上升16.85个百分点至32.17%。

3. 业绩表现

• 总体回报：Wind债券型基金指数年化回报为6.45%，较三季度大幅上升4.12个百分点。
• 分类型表现：
  • 中长期纯债基金：年化回报3.47%，环比上升3.23个百分点。
  • 短期纯债基金：年化回报2.13%，环比上升0.91个百分点。
  • 一级债基：年化回报4.40%，环比小幅下降1.21个百分点。
  • 二级债基：年化回报13.23%，环比上升3.27个百分点。
  • 被动指数债基：年化回报6.07%，较三季度大幅改善。

4. 杠杆率

• 总体杠杆率：由三季度的119.52%上升至121.85%，提升2.33个百分点。
• 分类型：
  • 中长期纯债基金：杠杆率上升2.97个百分点至124.29%。
  • 短期纯债基金：杠杆率上升1.32个百分点至117.33%。
  • 一级债基：杠杆率上升1.82个百分点至121.61%。
  • 二级债基：杠杆率上升1.28个百分点至117.91%。
  • 被动指数债基：杠杆率小幅下降0.4个百分点至106.84%。

5. 久期变化

• 整体久期：加权平均久期为2.86，环比上升0.09。
• 分类型：
  • 中长期纯债基金：久期上升0.11至2.95。
  • 短期纯债基金：久期下降0.15至1.10。
  • 一级债基：久期下降0.03至3.29。
  • 二级债基：久期上升0.32至4.15。
  • 被动指数债基：久期下降0.08至2.06。

6. 资产配置

• 债券持有占比：整体下降1.08个百分点至92.80%。
• 股票占比：上升0.16个百分点至1.46%。
• 债券类别配置：
  • 金融债：增持，占比上升至55.16%。
  • 国债：增持，占比上升至3.57%。
  • 信用债：减持，尤其是短融、企业债和中票。

二、货币基金表现

1. 资产规模

• 总体规模：四季度货币基金资产净值达8.07万亿，环比上升9.99%。
• 传统货币基金：存续支数327支，环比减少1支，无新发，有1支清算。

2. 申购赎回

• 净申购占比：达56.13%，环比上升22.19个百分点。
• 净申购率分位数：
  • 1/4分位数：-8.89%，较上季度上升8.64个百分点。
  • 中位数：2.57%，较上季度上升8.71个百分点。
  • 3/4分位数：17.03%，较上季度上升7.48个百分点。

3. 业绩表现

• 7日年化收益率：四季度平均为2.26%，环比上升0.52个百分点。
• 头部产品：如长城收益宝、创金合信货币等收益率提升。

4. 杠杆率和久期

• 平均杠杆率：106.16%，环比上升1.49个百分点。
• 平均剩余期限：66.54天，环比上升1.84天。

5. 偏离度

• 偏离度绝对值均值：小幅回升至0.02。
• 负偏离度数量：小幅下降，但仍多数存在负偏离。

6. 资产配置

• 主要配置：买入返售和债券。
• 债券资产：规模达3.31万亿，环比上升4279亿。
• 短融：规模减少1083亿，占比下降5.33个百分点至10.59%。
• 同业存单：规模上升4245亿，占比上升至71.45%。
• 金融债：规模上升，占比为34.83%。

三、主要结论

• 流动性改善：推动债基和货基加杠杆、拉久期。
• 信用债配置：受违约冲击影响，信用债持仓显著缩减，评级向AA+集中。
• 资产配置变化：债基减持信用债，增持金融债和国债；货基增持买入返售和债券，减持短融。
• 业绩分化：债基中二级债基和指数债基表现较好，而一级债基业绩小幅下滑。
• 风险提示：基金净值波动，收益率不及预期。

四、风险提示

• 基金净值波动：市场环境变化可能导致净值波动。
• 收益率不及预期：在市场利率下行背景下，收益率可能面临压力。

五、关键信息汇总

六、相关研究报告

• 《【华创固收】入主白宫首周，拜登上任“三把火”怎么烧？——1月海外月度观察》
• 《【华创固收】解析供应链票据新格局——标准化票据系列之二》
• 《【华创固收】急剧收紧背后的“所失”与“所谋”，兼论收紧的一般模式——2月流动性月报》
• 《【华创固收】新规实施影响赎回，波动加大关注绩优——可转债1月月报》
• 《【华创固收】辞旧迎新，债市新年故事会——2021年债市新看点》

七、投资主题与亮点

• 投资主题：流动性改善驱动加杠杆，违约冲击压制信用债配置。
• 报告亮点：动态跟踪债基与货基季度表现，提供重要的市场参考。

八、分析师信息

• 周冠南：华创证券研究所证券分析师
• 梁伟超：华创证券研究所证券分析师
• 许洪波：联系人，华创证券