债基、货基2020Q1季报点评：加杠杆，拉久期，信用下沉分化-20200522-华创证券-33页_4mb

债券基金与货币基金2020Q1季报分析总结

核心内容概览

2020年第一季度，债券基金与货币基金在规模、业绩、杠杆率、久期、资产配置等方面呈现出显著变化。整体来看，债牛行情推动了债券基金的规模增长与业绩改善，而货币基金则在流动性宽松的背景下规模持续上升，但收益率有所回落。

主要观点

1. 资产规模增长

• 债券基金总规模达43559.5亿元，环比增长24.55%。
• 传统货基规模增长显著，但浮动净值型货基存量规模下降。
• 中长期纯债基仍是新增发行量最大的类型，短期纯债基和被动指数债基规模也有明显提升。

2. 业绩表现

• 债基整体回报为1.70%，环比上升0.09%。
• 被动指数债基回报最高（2.30%），中长期纯债基回报为1.94%，短期纯债基回报为1.26%。
• 一级债基和二级债基回报有所回调，分别为1.72%和0.84%。

3. 杠杆率变化

• 债基总体杠杆率由四季度的116.07%上升至120.19%。
• 一级债基杠杆率保持稳定，其他类型债基杠杆率均有所上升。
• 被动指数债基杠杆率小幅上升，整体分布相对集中。

4. 久期拉长

• 债基整体久期上升至3.06，其中二级债基久期增幅最大，从3.76升至5.01。
• 短期纯债基久期小幅上升至1.52，中长期纯债基久期上升至3.08。

5. 资产配置变化

• 债券资产配置比例整体上升，银行存款和其他资产配置比例下降。
• 金融债配置规模显著增长，同业存单和企业债配置比例有所回落。
• 城投债评级下沉，产业债评级上升，反映出信用策略的分化。

关键信息

一、债券基金

（一）资产规模

• 截至2020年一季度末，债券基金总数为2004支，占全部基金数量的31.51%。
• 债基净值规模单季增长8587.17亿元，环比增长24.55%。
• 中长期纯债基净值规模增长最快，短期纯债基和被动指数债基也有所增长。

（二）申购赎回

• 申购意愿整体增强，中长期纯债基净申购占比为53.90%，较上一季度增加7.66%。
• 一级债基净申购比例大幅上升，达60.00%，被动指数债基净申购比例小幅下降。

（三）业绩表现

• 债基总体回报为1.70%，被动指数债基表现最佳，为2.30%。
• 一级和二级债基回报有所回调，分别为1.72%和0.84%。
• 二级债基业绩分化程度最高，波动较大。

（四）杠杆率

• 债基总体杠杆率由四季度的116.07%上升至120.19%。
• 一级债基杠杆率稳定，被动指数债基杠杆率小幅上升。

（五）久期

• 债基整体久期为3.06，较上一季度上升0.42。
• 二级债基久期增幅最大，由3.76升至5.01。
• 短期纯债基久期小幅上升至1.52，中长期纯债基久期升至3.08。

（六）资产配置

• 债券资产配置比例上升，银行存款和其他资产配置比例下降。
• 金融债配置规模显著增长，同业存单和企业债配置比例下降。
• 城投债评级下沉，产业债评级上升，反映信用策略分化。

二、货币基金

（一）资产规模

• 传统货基规模增长显著，但新增发行减少。
• 浮动净值型货基存量规模下降，但整体流动性宽松。

（二）申购赎回

• 传统货基净申购比例上升至56.06%，部分基金净申购比例较高。
• 浮动净值型货基净申购比例较低，但仍有部分基金表现较好。

（三）业绩表现

• 货基7日年化收益率均值回落至2.36%，收益率整体下行。
• 被动指数债基收益率相对较高，但波动性也较大。

（四）杠杆率和久期

• 货基杠杆率保持稳定，平均为106.7%。
• 货基平均剩余期限下降至67.21天，较上一季度缩短4.23天。
• 买入返售和短期融资券占比显著上升。

（五）偏离度

• 货基偏离度绝对值上升，但负偏离度数量大幅下降。

主要结论

• 流动性宽松加码，一季度债基加杠杆力度较大，信用下沉策略分化显著。
• 城投债评级下沉，产业债评级上升，反映市场对信用风险的分化处理。
• 债券基金规模持续增长，但新发数量有所回落。
• 货币基金规模增长，但收益率边际下降，流动性管理策略有所调整。

风险提示

• 基金净值波动风险。
• 收益率不及预期风险。
• 信用风险可能上升，尤其是城投债的违约风险。

附录：图表目录（摘要）

• 图表1：债券基金净发行支数及份额有所回落
• 图表2：债券基金净值增速继续上升
• 图表3：一季度各类型债基数量、份额以及资产净值变动情况
• 图表4：中长期纯债基净发行支数及份额均有所回落
• 图表5：中长期纯债基资产净值继续增长
• 图表6：短债基金净发行支数及份额小幅下降
• 图表7：短债基金资产净值有所提升
• 图表8：一级债基资产净值规模上升
• 图表9：二级债基资产净值规模显著上升
• 图表10：被动指数债基净发行支数及份额大幅回落
• 图表11：被动指数债基资产净值规模超过3500亿
• 图表12：一季度债基的申购赎回统计分布
• 图表13：二级债基波动较大，各类型债基均小幅增长
• 图表14：各类债券基金品种业绩分布水平
• 图表15：多数债基杠杆率明显回升
• 图表16：债基总体加杠杆意愿较强
• 图表17：2018Q3-2020Q1各类型债基久期变动情况
• 图表18：各类债基加权平均久期上升至3.06
• 图表19：中长期债基加权平均久期上升至3.08
• 图表20：短期纯债基加权平均久期上升至1.52
• 图表21：被动指数债基加权平均久期下降至2.30
• 图表22：一级债基加权平均久期上升至4.37
• 图表23：二级债基加权平均久期上升至5.01
• 图表24：各类型债基大类资产配置情况
• 图表25：中长期纯债基持仓债券资产规模继续上升
• 图表26：一季度中长期纯债基各大类资产占比情况
• 图表27：短期纯债基持仓债券规模和占比均上升
• 图表28：一季度短期纯债基各大类资产占比情况
• 图表29：一级债基持仓债券规模和占比均上升
• 图表30：一季度一级债基各大类资产占比情况
• 图表31：二级债基持仓债券规模和占比均上升
• 图表32：一季度二级债基各大类资产占比情况
• 图表33：被动指数债基持仓债券资产规模继续增加
• 图表34：一季度被动指数债基各大类资产占比情况
• 图表35：中长期纯债基金融债持仓规模大幅上升
• 图表36：一季度中长期纯债基持仓债券资产构成
• 图表37：短期纯债基企业债、中票持仓规模和占比上升
• 图表38：一季度短期纯债基持仓债券资产构成
• 图表39：一级债基金融债规模和占比显著上升
• 图表40：一季度一级债基持仓债券资产构成
• 图表41：二级债基金融债及中票规模和占比均上升
• 图表42：一季度二级债基持仓债券资产构成
• 图表43：被动指数债基仍以金融债持仓为主
• 图表44：一季度被动指数债基持仓债券资产构成
• 图表45：各类型债基重仓债评级占比及变化情况
• 图表46：中长期纯债基重仓城投债的评级变化
• 图表47：中长期纯债基重仓产业债的评级变化
• 图表48：短期纯债基重仓城投债的评级变化
• 图表49：短期纯债基重仓产业债的评级变化
• 图表50：一级债基重仓城投债的评级变化
• 图表51：一级债基重仓产业债的评级变化
• 图表52：二级债基重仓城投债的评级变化
• 图表53：二级债基重仓产业债的评级变化
• 图表54：被动指数债基重仓城投债的评级变化
• 图表55：被动指数债基重仓产业债的评级变化
• 图表56：一季度资产总值前五大债基统计
• 图表57：一季度前五大中长期纯债基各大类资产占比
• 图表58：一季度前五大短期纯债基各大类资产占比
• 图表59：一季度前五大一级债基各大类资产占比情况
• 图表60：一季度前五大二级债基各大类资产占比情况
• 图表61：一季度前五大被动指数债基各大类资产占比
• 图表62：一季度各债基前五大基金持仓债券资产占比
• 图表63：一季度前五大中长期纯债基持仓债券构成
• 图表64：一季度前五大短期纯债基持仓债券构成
• 图表65：一季度前五大一级债基持仓债券构成
• 图表66：一季度前五大二级债基持仓债券构成
• 图表67：一季度前五大被动指数债基持仓债券构成

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