2020年四季度基金持债分析：信用冲击后流动性过山车，债基如何表现-20210204-天风证券-15页_613kb

信用冲击后流动性过山车，债基如何表现？总结

核心内容概述

本报告分析了2020年四季度债券型基金的持仓、杠杆、久期及业绩表现，结合市场环境和信用事件的影响，揭示了债基在流动性宽松背景下策略调整与收益改善的逻辑。

主要观点

• 基金市场规模与份额变化：2020年四季度各类基金数量增长3.52%，资产净值增长11.72%。债基总份额较2019年下降4%，但平均份额下降幅度收窄至0.94%。
• 基金资产配置变化：债券配置比例上升，股票配置比例增加，现金比例略有上升。信用债配置比例显著下降，利率债配置比例上升。
• 债基持债结构调整：不同投资风格的债基在四季度均减少了信用债配置，增加了利率债配置。其中，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、一级债基、二级债基均呈现减配信用债的趋势。
• 杠杆水平变化：四季度中长期纯债型基金和二级债基杠杆率上升，一级债基杠杆率略有下降，反映机构在流动性宽松背景下加杠杆操作。
• 久期变化：债基整体久期上升至2.51，利率债久期上升0.07，信用债久期下降0.01，显示债基通过拉长久期提升收益。
• 债基业绩改善：四季度债基业绩较三季度显著改善，其中二级债基季度收益率中位数达2.79%，表现优于其他类型基金。

关键信息

1. 基金市场规模

• 截至2020年四季度末，各类基金共计7,913只，资产净值约198,914.91亿元。
• 债基资产净值约27,286.59亿元，较三季度末上涨1.67%。
• 全年来看，债基总份额下降4%，平均份额下降17.56%，资产净值下降1.35%。

2. 基金持债分析

• 中长期纯债型基金：

  • 持有券种总值约41,614亿元，较三季度增加7.69%。
  • 利率债配置比例上升，信用债配置比例下降，同业存单减少。
  • 利率债市值上涨19.03%，信用债市值下跌9.46%。

• 短期纯债型基金：

  • 持有券种总值约2,731亿元，较三季度减少3.06%。
  • 利率债配置比例上升，信用债配置比例下降，同业存单减少。
  • 利率债市值上涨17.72%，信用债市值下降6.90%。

• 一级债基：

  • 持有券种总值约1,213亿元，较三季度下降7.31%。
  • 利率债市值上升5.24%，信用债市值下降11.21%，同业存单市值增加72.54%。
  • 债券配置比例上升，信用债配置比例下降。

• 二级债基：

  • 持有券种总值约4,775亿元，较三季度上升8.40%。
  • 利率债市值上涨25.91%，信用债市值下降2.26%，其他债券市值下降1.02%。
  • 债券配置比例上升，信用债配置比例下降。

3. 基金杠杆分析

• 四季度中长期纯债型基金杠杆率上升至121.49%，二级债基杠杆率上升至116.74%，一级债基杠杆率小幅下降至117.46%。
• 机构普遍加杠杆并拉长久期以提升收益，受永煤违约事件影响，央行积极呵护流动性，推动资金利率下行。

4. 基金久期分析

• 债基整体久期为2.51，较三季度上升0.13。
• 利率债加权久期上升0.07至2.77，信用债加权久期下降0.01至1.46。

5. 债基业绩分析

• 四季度各类基金季度收益率中位数排序为：
  • 货币基金（0.58%）<中债国债总全价指数（0.70%）<中长期纯债（0.91%）<一级债基（0.93%）<中债国开债总全价指数（1.41%）<二级债基（2.79%）<混合型基金（11.02%）<股票型基金（11.70%）。
• 债基季度收益率较三季度明显改善，其中二级债基表现最佳。

风险提示

• 宏观经济政策不确定性
• 疫情变化超预期
• 信用事件频发

图表与数据支持

• 图1：2020年三季度基金市场规模小幅增长
• 图2：2020年四季度按投资范畴分各类基金数量分布
• 图3：2020年四季度按投资范畴分各类基金净值分布
• 图4：债券型基金平均份额小幅下降
• 图5：混合型基金市场规模明显增长
• 图6：股票型基金市场规模明显增长
• 图7：债券型基金市场规模小幅上升
• 图8：货币市场型基金规模上升
• 图9：不同投资风格债券型基金新发份额
• 图10：主动管理型基金新发份额
• 图11：基金资产总值变化
• 图12：基金资产配置情况
• 图13：基金持债总值变化
• 图14：基金持债配置情况
• 图15：2020年四季度基金资产配置和债券持仓情况
• 图16：中长期纯债型基金持债总值变化
• 图17：中长期纯债型基金持债配置情况
• 图18：短期纯债型基金持债总值变化
• 图19：短期纯债型基金持债配置情况
• 图20：一级债基资产总值变化
• 图21：一级债基持债总值变化
• 图22：2020年四季度一级债基资产配置和债券持仓情况
• 图23：二级债基资产总值变化
• 图24：二级债基持债总值变化
• 图25：2020年四季度二级债基资产配置和债券持仓情况
• 图26：债券型基金持有资产总值占净值比
• 图27：债券型基金久期
• 图28：债基复权单位净值季度增长率
• 图29：2020年MLF投放及到期
• 图30：2020年四季度R001及R007走势

表格数据