20210209-兴业证券-1月托管数据点评_流动性冲击下的机构行为_7页_828kb

文档总结：流动性冲击下的机构行为分析

核心内容

本文档分析了2021年1月中国债券市场托管数据，重点探讨了流动性冲击下各类机构的持仓变化及市场行为，揭示了信用债市场信心恢复对利率走势的影响，并指出流动性与基本面是影响债市的主要因素。

主要观点

• 信用债市场回暖：1月信用债净融资时隔4个月再度转正，显示永煤违约事件对信用债市场的冲击显著缓和。
• 利率债净供给回落：国债托管量减少540亿，拖累利率债整体净供给大幅回落，表明市场对利率债的需求有所下降。
• 机构行为分化：不同机构在债券市场中的配置行为存在显著差异，其中商业银行、非银机构和境外资本的行为尤为突出。
• 外资流入创历史新高：1月外资整体流入幅度创近一年新高，主要受益于美国“Blue Sweep”交易及全球市场风险偏好的提升。
• 流动性收紧影响市场：1月底流动性超预期收紧，导致市场对流动性的宽松预期转向，机构降杠杆成为债市调整的直接原因。
• 债市杠杆水平下降：非银机构杠杆率和净融资额均明显下降，显示市场在流动性边际收紧下的调整。

关键信息

分券种托管量变化

• 利率债：

  • 国债托管量减少540亿
  • 地方债托管量增加3374亿
  • 政金债托管量增加755亿
  • 利率债整体净供给大幅回落

• 信用债：

  • 中票托管量上升1047亿
  • 短融/超短融托管量上升310亿
  • 企业债托管量减少237亿
  • 信用债净融资时隔4个月再度转正

• 同业存单：

  • 同业存单托管量上升72亿，供需平衡，价量变动不大

机构行为分析

• 全国性商业银行：

  • 增持地方债3801亿
  • 减持政金债322亿、国债72亿
  • 增持信用债372亿、存单173亿
  • 对利率债的增持集中在地方债，对信用债的增持显示对信用风险的担忧有所缓和

• 城商行：

  • 减持国债685亿，增持地方债210亿、政金债105亿、存单315亿
  • 信用债托管量上升，但利率债净增持减少

• 农商行：

  • 全面增持各类券种，反映强劲的配置需求
  • 负债充裕、信贷投放较少及年初早配置思路是主要原因

• 广义基金：

  • 全面减持各类券种，与去年12月相反
  • 减持行为主要与银行理财在年末年初的腾挪行为有关

• 证券公司：

  • 增持地方债、政金债和信用债
  • 自营配债意愿增强，对利率债和信用债均有所增持

• 境外机构：

  • 增持国债、政金债、存单和信用债，流入幅度创近一年新高
  • 美国民主党赢得参议院多数党地位，推动“Blue Sweep”交易
  • 外资流入受美联储政策影响，下半年可能放缓

债市杠杆水平

• 商业银行：

  • 城商行杠杆率由1.05升至1.06
  • 农商行杠杆率由1.02降至0.99

• 非银机构：

  • 广义基金杠杆率由1.14降至1.07
  • 证券公司杠杆率由2.26降至1.88
  • 非银杠杆水平和净融资额均明显下降

• 净融资额变化：

  • 证券公司由8.4万亿降至6.94万亿
  • 广义基金由22.61万亿降至16.79万亿
  • 农商行由3.09万亿降至2.46万亿
  • 城商行净融资由3.11万亿降至2.98万亿

市场启示

• 供需错位和外资流入并未带来利率下行，反而在1月末出现上行
• 资金边际收紧及机构降杠杆是债市调整的直接原因
• 基本面和流动性才是影响利率走势的主要矛盾

风险提示

• 货币政策超预期收紧
• 基本面超预期回暖

结论

1月债市在流动性收紧和机构降杠杆的背景下出现调整，信用债市场信心恢复成为重要推动力。外资流入和供需错位虽为利好，但未能改变市场对流动性的关注。未来，流动性仍将是债市的主要矛盾，需密切关注政策动向及市场变化。

附录：图表说明

• 图表1：信用债净融资回正，利率债净供给大幅回落
• 图表2：1月长端利率呈现震荡态势
• 图表3：全国性商业银行大幅增持地方债
• 图表4：城商行减持国债，增持地方债、政金债和存单
• 图表5：农商行全面增持各类券种
• 图表6：广义基金减持国债、地方债、政金债和存单
• 图表7：证券公司增持地方债、政金债和信用债，减持国债和存单
• 图表8：境外机构增持国债、政金债、存单和信用债
• 图表9：全国性银行增持短融/超短融和中票
• 图表10：城商行增持中票，减持企业债
• 图表11：广义基金减持短融/超短融和企业债，增持中票
• 图表12：证券公司增持短融/超短融和中票
• 图表13：城商行杠杆率上升，农商行杠杆率下降
• 图表14：非银机构杠杆率大幅下降
• 图表15：非银债市净融资出现回落(正回购-逆回购交割量)

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